ITF研究院宏观金融投研日报

类别:宏观 机构:国贸期货有限公司 研究员:郑建鑫 日期:2022-07-01

  衰退交易卷土重来,夜盘商品多数走弱

      周四(6 月30 日),国内期市收盘涨跌互现,黑色系领跌,焦煤跌超6%,焦炭跌超4%,动力煤、硅铁、铁矿石、菜籽、沪锡跌超2%,苹果、玻璃、沪铝、沪锌、燃油跌超1%;沪镍、低硫燃料油、乙二醇、棉纱涨超2%,郑棉、不锈钢、生猪涨超1%。

      热评:周四国内商品市场延续分化走势,黑色系跌幅较大,钢厂减产力度加大,原料集体大跌,表现出负反馈的走势。有色金属则继续走海外经济衰退的逻辑,跟随美股走弱。往后看,中美、中欧经济周期分化、金融周期分化,势必将继续成为市场的交易主逻辑,一方面,欧美经济将继续延续下行的趋势,而国内经济将延续复苏的走势;另一方面,欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀,而国内通胀压力不大,政策将继续保持宽松。在此背景下,国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。其中,有色金属中期将持续面临压制,而黑色金属或仍有较强的支撑,同时能源供应依旧紧张,价格或维持高位震荡。

      1、黑色建材:关注钢厂利润修复的空间。

      本周钢联等库存数据显示,钢材产量大幅回落、厂库、社库双双大幅去化、表需明显回升。同时,山西部分钢厂对焦炭提降200,焦煤焦炭和铁矿走弱,拖累成材价格回落。当前,钢厂处于亏损状态,主动检修增多,而下游实际需求回升仍较为有限,盘面负反馈的预期再次升温,单边走势不明,关注钢厂利润走阔的机会。

      往后看,中期稳增长的主线逻辑依旧明确,中国防疫政策出现调整,将更好地支持经济复苏。高层表示中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标。本周国常会确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措,扩大有效投资、促进就业和消费。后续随着稳增长政策落地见效,需求有望触底回升。因此,关注中期行业供需改善的情况,我们认为钢价仍有重新走强的可能。

      2、基本金属:多空因素共存,铜价在低位徘徊。

      一方面,国内疫情防控政策出现调整,将更有利于经济的平稳复苏,或带动铜需求的改善;另一方面,欧美6 月PMI 同步回落,全球经济下滑的压力依旧较大,同时,美联储表示将不惜代价对抗通胀,7 月加息75BP 的概率仍高。多空因素共同作用下,铜价短线或继续在低位徘徊。从铜的基本面上来看,矿山宽松局势不变,废铜供应压力缓和,冶炼厂集中检修结束,供应端对铜价带来的支撑将缓慢减弱。

      需求方面,汽车支持政策有望带来的明显消费促进作用,上海疫情过后汽车生产回升可期,终端需求将主要体现在汽车行业。同时,需要关注地产需求回暖带来的需求增量。

      贵金属方面:美联储6 月如预期加息75BP,未来仍会有较大幅度的加息预期,美债利率飙升压制黄金走势,黄金价格短线或继续面临调整压力,但美国经济衰退风险加大,或仍将对黄金价格带来支撑。

      3、能源化工:OPEC+同意增产,油价高位回落。

      OPEC+同意7 月、8 月均增产64.8 万桶/日,远超当前增产幅度43.2 万桶/日。这意味着OPEC+将其石油供应增加幅度扩大约50%。此举正值美国向OPEC+施压求助、以寻求降低油价之际,受此影响国际油价高位回落。不过,当前原油供给仍偏紧,与此同时,欧美正值出行旺季,而中国放松防疫政策也将提振出行需求,国际油价或进入高位震荡走势。

      中期需高度关注供需结构的改善情况: OPEC+同意增加产量,同时,西方国家正在采取措施应对能源问题,包括采取增产、限价等措施来降低燃料价格。此外,欧美6 月PMI 大幅回落,表明全球经济放缓压力持续加大,因此,尽管当前原油基本依旧强劲,但在全球努力对抗通胀的大背景下,原油首当其冲,将面临越来越大的压力。重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。

      4、农产品方面:油脂短暂反弹后重新走弱。

      美豆:美国农业部即将发布基于实地调研的作物种植报告。市场各方对6 月面积报告关注较高,一旦美国官方数据和市场预估值出现较大偏离,容易造成美豆价格剧烈波动。

      豆油:监测显示,6 月27 日,全国主要油厂豆油库存95 万吨,比上周同期增加1 万吨,月环比增加4 万吨,同比增加10 万吨,比近三年同期均值减少21 万吨。随着生猪养殖利润持续向好,饲料养殖企业豆粕提货积极性增加,支持油厂保持较高开机率,预计本周大豆压榨量将维持在 180 万吨以上高位,豆油库存延续上升趋势。

      棕榈油:SPPOMA 数据显示6 月1-25 日,马棕产量环比上月增加17.19%,后续随着劳动力恢复,产量或延续回升。据SGS 数据显示,6 月1-30 日,马棕出口量环比上月减少10.4%。

      经过短期的技术性反弹之后,市场重回油脂的基本面交易,多重利空因素冲击下,油脂再度走弱。

      一是,印尼放开棕榈油的出口限制,增加国际棕榈油的供应;二是,马来的产量恢复,令市场对劳动力不足的问题的担忧下降;三是,国内方面,受进口利润好转的影响,进口量预计增加,继续施压棕榈油价格。

      二、宏观