恒生电子(600570)：优势显著的金融IT龙头

我们认为，恒生电子拥有独特的竞争优势，其是直接影响金融公司收入的软件厂商，拥有着极强的客户粘性和预算容忍度，且其较高的市占率形成了自强化的生态壁垒。公司将作为高弹性的标的长期受益于我国资本市场的发展。分业务线看：

    大资管IT 业务：市场重塑和产品升级打开成长曲线。历经三年资管新规调整，大资管市场逐步恢复景气，据BCG预测，2021-2025年我国资产管理规模复合增速约12%，行业信息化建设也在持续推进，我们预测大资管IT规模“十四五”期间复合增速将达到20.40%。2018年公司投资交易系统在大资管领域综合市占率已达90%以上，随着O45 陆续上线，存量替换路径日渐清晰，协同TA 和估值系统打开成长空间，预计未来三年大资管IT业务年均规模将达42.59亿元。

    大零售IT 业务：经纪业务和财富管理双轮驱动。随着股市交易体量持续扩容，经纪业务数字化转型需求旺盛，公司集中交易系统市场占有率达50%，UF3.0 存量替换有望创造业务增量。此外，基金投顾试点开启财富管理新纪元，截止2022年5月，共有59家金融机构获得试点资格，长远来看，买方投顾已成趋势，公司基金投顾系统有望深度覆盖基金、券商、银行等领域。我们预测未来三年大零售IT核心产品年均规模将达到38.82亿元。

    其他业务：银行、保险、创新业务齐发力，完善金融IT 生态布局。公司收购Finastra旗下Opics和Summit在华独家经营权和开发权，切入银行资金管理系统核心领域，辐射大中小型银行；同时公司收购保泰科技，进一步拓展在保险IT 产品的布局；在创新业务上，公司Online 战略助力云化转型，据IDC 报告，公司恒生云以5.0%的市占率位居我国金融云应用解决方案市场第五，未来将持续推动创新业务成长。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年分别实现收入68.77/85.01/103.19亿元， 同比增长25.11%/23.61%/21.39% ； 实现归母净利润14.99/18.99/23.61亿元，同比增长2.44%/26.67%/24.31%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风 险提示：新产品推广不及预期，监管政策影响业务发展。