策略专题:如何看待当前流动性对市场的影响?

类别:策略 机构:东北证券股份有限公司 研究员:邓利军/杨正旺 日期:2022-07-01

报告摘要:

    M2与M1增速差 对资金空转描述效果较好,流动性变化与实体资金需求变化有不同组合。(1)由于M2 与社融增速差只是统计口径的问题带来了增速的差异,因此回溯历史较长的M2 与M1 增速差对资金空转描述效果较好。(2)流动性的松紧与资金空转与否有不同组合,如果当期经济较弱,实体投资收益预期无法覆盖资金成本,则会出现资金空转现象;而在流动性松的环境内,如果经济偏强,则实体资金的需求也可以明显走强,且流动性变化对于资金空转情况往往有领先意义。

    宏观流动性宽松与资金空转并不是推动市场走强的原因,且在此期间往往呈现债市强、股市与商品弱、地产稳的特征。(1)过去4 次流动性宽松且资金空转时期中3 次市场趋势总体偏弱,因此流动性宽松与资金空转并不是市场走强的原因,主要在于宽松带来的经济改善预期;而2014和2015 年的牛市则更多由监管不完善下微观资金暴增所导致。(2)过去来看,在流动性充裕和资金空转期间,基本面普遍较差,长端利率下行带动债市走强,而商品在实体经济需求不足下表现较弱,房地产市场则在较强的政策监管整体波动相对较小。

    外资本轮大幅流入主要源于经济周期占优与监管放松下的风险偏好回升,但短期流入速度可能有所放缓。(1)过去来看,外资中短期流入的主要影响因素在于海外市场波动以及风险偏好变化,经济基本面的相对占优期间外资通常会加速流入。(2)外资本轮大幅流入主要源于经济周期占优与监管放松下的风险偏好回升,同时今年市场增量资金的下降放大了外资对市场趋势的影响。(3)过去外资年均净流入通常在2000-4000亿,因此下半年仍然有望延续净流入趋势,但由于7 月份美联储加息背景下预计后续难以维持当前流入水平,速度可能放缓。

    目前来看,情绪资金和新发基金中长期有望维持上行趋势,但短期空间有限的背景下指数大幅上行依然有难度。复盘来看,2020 年以来历次指数向上突破均伴随新发基金和情绪资金的大量流入,但当前来看短期微观资金进一步改善幅度有限:其一,新发基金方面,过去来看当月基金收益率与次月新发基金规模有明显的正相关性,6 月份偏股型基金收益率的中位数为7.4%,较5 月的3.8%进一步上升,因此预计7 月份的新发基金规模大概率有所提升,但考虑指数历次上行期间月均新发规模均在1000 亿往上,当前基金发行情绪依然有较大的差距。其二,情绪资金方面,首先交易结算金当前已经接近2 月高点,回流幅度已经相对充分,在全面注册制对流动性的冲击下后续散户情绪上升空间已经相对有限;其次融资从回流幅度以及成交额占比来看中长期依然有上升空间,但考虑到近年来融资与机构资金的趋势已经较为相似,在当前经济基本面偏弱的背景下短期大幅流入的可能性相对较小,难以带动指数大幅上行。

    风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。