东北固收6月PMI点评：给经济一些耐心

　　报告摘要：

    　　事件：2022年6月，官方制造业PMI 为50.2%，较前值继续回升0.6个百分点；非制造业PMI 为54.7%，较前值回升6.9 个百分点。

    　　6 月份制造业PMI 仅略高于50 的表现低于预期，新订单指数表征的内需偏弱是核心原因。参考2020 年疫情修复的情境，新订单指数在复苏伊始处于50 附近，之后慢慢走高，且修复慢于生产指数似乎是正常情况。此外，新订单指数的变化似乎对经济整体景气度水平更为敏感，新订单指数当前的低迷尚不足以引发忧虑，只要经济活动持续恢复，景气度持续向上，新订单指数会逐步走高。

    　　现在就认为这轮复苏的力度不过尔尔还为时过早。现在虽然不像2020年有明晰的需求端线索，但是疫情管控更加“精准”是基本面层面最大的利好。此外，其他有利的因素包括：一旦管制放松，经济活动的恢复会较为迅速，就像服务业指数的迅速反弹所表现的那样；外需的韧性也有助于进一步激活制造业。而不利的因素在于制造业的利润依然被挤压，企业仍然处于困境之中。

    　　其他值得关注的现象包括：

    　　1. 新出口订单恢复至正常水平。

    　　2. 产成品价格与主要原材料购进价格指数之间的差距在收窄，但仍然处于较高水平。

    　　3. 供应商配货时间迅速回到高位，物流障碍基本消除，当前供应水平足以满足需求。

    　　4. 产成品库存指数虽然继续下滑，但仍然处于高位。

    　　5. 建筑业从业人员恢复较慢。

    　　对债券市场来说，围绕“弱复苏”的博弈不会停止，但不能忽视疫情这个最大的外部因素对“弱复苏”假设的贡献，也需要警惕央行在经济活动恢复正常后的货币政策正常化操作。

    　　风险提示：国内疫情反复、刺激政策力度回收过快。