中国建筑(601668)：稳增长下 巨擘上行再添引擎

　　报告摘要：

    　　建筑巨擘，地产翘 楚。中国建筑是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一。工程地产双向延申，并始终保持健康发展。现金流情况向好，资产负债率持续稳定下降，近十年来ROE 持续稳定保持在15%以上。

    　　房建业务专注高端市场，优势突出。作为营收占比最大的主营业务，公司面对地产行业景气下行的大背景下，区别于其他房建企业，公司始终坚持实施“高端市场、高端客户、高端项目”的市场策略，掌握高端房建的核心技术，在高端房建领域有着绝对的竞争实力。具备优质的风险控制能力，规模大、技术优，通过规模效应、集约效应能够实现提供低成本的产品和服务，助力市占率持续提升，龙头地位加固。

    　　基建业务占比增加，各细分领域快速发展。随着近年来公司的业务结构优化，工程板块的基建属性越来越强，房建占比下降、基建占比提高可以增强整体盈利能力。在稳增长的大背景下，以“两新一重”为主要方向的基建行业将会在政策驱动，资金支持和短期项目需求多方面加持下迎来持续性的向好。并且公司也在及拓展绿色环保新领域，在市政、交通等领域表现亮眼。

    　　中海地产资质卓越，价值需重新审视。我们认为中海地产价值与同业公司相比被低估，中海近十年平均资产负债率为59.59%，低于行业平均水平。优异的资产质量以及费用控制使得公司是盈利能力最强房企之一。

    　　在疫情严重影响下，公司积极应对挑战，保持稳定增长趋势，高质量发展守住绿档企业“三条红线”。随着地产政策有所松动，行业龙头集中的趋势下，公司的市占率和业绩将有望提升。

    　　给予公司“买入”评级，2022 年预期市值为3782 亿元，对应股价9.01元/股。对公司地产以及工程板块业务进行拆分估值，考虑到公司地产板块资产优质，财务稳健，给予公司头部可比公司PE(2022E)平均水平：

    　　7X，对应房地产开发与投资板块市值为1988 亿元；给予工程设计板块2022 年对应PE 为：6X，公司工程设计板块对应市值为1794 亿元。

    　　风险提示：订单落地不及预期、地产政策风险，业绩预测不达预期。