博22转债定价建议:首日转股溢价率23%-28%

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/余袁辉/薛进 日期:2022-06-30

报告摘要:

    6 月29 日,苏博特发布公告,拟于2022 年7 月1 日通过网上发行可转债,公司本次计划发行总额不超过8 亿元,其中1.75 亿元拟用高性能土木工程材料产业化基地项目;1.9 亿元拟用于高性能土木工程新材料建设项目(一期);1.12 亿元拟用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期);0.85 亿元拟用于信息化系统建设项目,项目投资总额0.97亿元;2.38 亿元用于补充流动资金。

    博22 转债发行方式为优先配售和网上发行,债项和主体评级AA-。发行规模为8 亿元,初始转股价格为23.95 元,参考6 月28 日正股收盘价格24.63 元,转债平价102.84 元,参考同期限同评级中债企业债到期收益率(6 月28 日)为6.45%,到期赎回价115 元,计算纯债价值为83.22元。综合来看,债券发行规模一般,流动性一般,评级尚可,债底保护性一般。博弈条款中规中矩,下修条款(“15/30,80%”)偏严、赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款(“30/30,70%”)均正常。

    转债首日目标价126-132 元,建议积极申购。截止至2022 年6 月27 日,博22 转债平价在102.84 元,博22 转债估值参考可比转债苏利转债(评级AA-,存续债余额9.6 亿元,平价102.49,转债价格125.81,转股溢价率22.76%),恒逸转债(评级AA+,存续债余额20.0 亿元,平价100,转债价格128.30,转股溢价率28.30%),博22 转债上市首日转股溢价率水平应该在【23%,28%】区间,转债首日上市目标价在126-132 元附近。

    我们判断,1、债券发行规模一般,流动性一般,评级尚可,债底保护性一般。机构入库不难,一级参与无异议;2、公司是国内混凝土外加剂行业的龙头,具备核心技术能力,建立了覆盖全国的产业基地和销售服务网络,有望受益于政策对基建的拉动,且未来减水剂行业集中度仍有提升空间。募投项目有利于增强高性能建筑功能性材料的生产能力,推进产品技术创新,满足下游客户提高混凝土质量水平的需求。

    预计首日打新中签率0.0028%~0.0041%附近。第一大股东为江苏博特新材料有限公司,持股比例38.83%,第二大股东为缪昌文,持股5.07%,前十大股东合计占比61.57%。公司控股股东为江苏博特,实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄。我们假设本次老股东配售比例39%~59%,则博22 转债留给市场的规模为3.28 亿元~ 4.88 亿元。

    风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争风险