ITF研究院宏观金融投研日报
商品市场延续分化走势
周三（6 月29 日），国内期市收盘涨跌互现，有色金属领跌，沪锡跌超6%，尿素跌超4%，PTA 跌超2%，苯乙烯、沪银跌超1%；黑色系反弹，焦煤、纯碱涨超3%，郑棉、棉纱、原油、动力煤、铁矿石涨超2%，焦炭、螺纹钢、燃油涨超1%。
热评：周三国内商品期货多数冲高回落，主要原因是市场对于国内疫情防控政策的预期出现了一些波动。不过，我们要强调的是当前疫情防控政策的变化是为了更好地统筹做好疫情防控和经济社会发展，最大限度减少对经济的冲击，从根本上是有利于经济的发展，建议积极乐观地对待防疫政策的变化。往后看，中美、中欧经济周期分化、金融周期分化，势必将继续成为市场的交易主逻辑，一方面，欧美经济将继续延续下行的趋势，而国内经济将延续复苏的走势；另一方面，欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀，而国内通胀压力不大，政策将继续保持宽松。在此背景下，国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。其中，有色金属面临一定的压制，而黑色金属或仍有较强的支撑，同时能源供应依旧紧张，价格或继续保持强势。
1、黑色建材：稳增长预期下，黑色系仍有较强支撑。
受稳增长政策加码发力和疫情防控政策松动的刺激，黑色系商品集体延续反弹。本周钢谷网等库存数据显示，钢材产量大幅回落、厂库、社库双双大幅去化、表需明显回升。此外，近几个交易日现货市场情绪回暖，成交明显改善，或带动黑色系期货保持偏强运行态势。
往后看，中期稳增长的主线逻辑依旧明确，中国防疫政策出现调整，将更好地支持经济复苏。高层表示中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。国常会确定加大汽车消费支持的政策，要求促消费政策能出尽出。后续随着稳增长政策落地见效，需求有望触底回升。其中，6 月份还将有1 万多亿新增专项债发行支撑基建投资，同时，各地仍在加大对地产的支持力度，高频数据显示地产销售环比已经出现改善。此外，由于亏损范围扩大，钢厂扩大了检修范围。因此，关注中期行业供需改善的情况，我们看好中期钢价的表现。
2、基本金属：多空因素共存，铜价在低位徘徊。
一方面，国内疫情防控政策出现调整，将更有利于经济的平稳复苏，或带动铜需求的改善；另一方面，欧美6 月 PMI 同步回落，全球经济下滑的压力依旧较大，同时，美联储表示将不惜代价对抗通胀，7 月加息75BP 的概率仍高。多空因素共同作用下，铜价短线或继续在低位徘徊。从铜的基本面上来看，矿山宽松局势不变，废铜供应压力缓和，冶炼厂集中检修结束，供应端对铜价带来的支撑将缓慢减弱。
需求方面，汽车支持政策有望带来的明显消费促进作用，上海疫情过后汽车生产回升可期，终端需求将主要体现在汽车行业。同时，需要关注地产需求回暖带来的需求增量。
贵金属方面：美联储6 月如预期加息75BP，未来仍会有较大幅度的加息预期，美债利率飙升压制黄金走势，黄金价格短线或继续面临调整压力，但美国经济衰退风险加大，或仍将对黄金价格带来支撑。
3、能源化工：供需依旧偏紧，原油短线延续反弹。
欧佩克代表表示，本月欧佩克会议结束，没有做出任何政策决定。当前主要产油国沙特和阿联酋的闲置产能有限，不太可能大幅提高产量，且利比亚和厄瓜多尔的政治动荡加剧供应担忧，当前原油供需依旧偏紧，与此同时，中国放松防疫政策将提振出行需求，国际原油价格短线或仍有较强的支撑。
中期需高度关注供需结构的改善情况：市场消息表示，OPEC+可能会增加产量，同时，西方国家正在采取措施应对能源问题，包括采取增产、限价等措施来降低燃料价格。此外，美国6 月PMI 初值大幅回落，表明经济放缓压力持续加大，因此，尽管当前原油基本依旧强劲，但在全球努力对抗通胀的大背景下，原油首当其冲，将面临越来越大的压力。重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。
4、农产品方面：油脂短期获得支撑，但需关注供给改善的压制。
美豆：USDA 在期每周作物生长报告中将该国玉米优良率下调至67%，较此前一周下降3 个百分点，同时该报告称，大豆优良率亦下降3 个百分点至65%。由于美豆种植率低于市场预期，美豆价格短线获得了支撑，或延续反弹走势。
豆油：监测显示，6 月20 日，全国主要油厂豆油库存94 万吨，比上周同期增加2 万吨，月环比增加5 万吨，同比增加11 万吨，比近三年同期均值减少18 万吨。近期国内大豆到港量仍然较大，大豆供应充足，预计本周大豆压榨量将维持在185 万吨以上高位，豆油库存延续上升趋势。
棕榈油：SPPOMA 数据显示6 月1-25 日，马棕产量环比上月增加17.19%，后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据SGS 数据显示，6 月1-25 日，马棕出口量环比上月减少10.8%。
技术指标显示油脂短线出现超卖的信号明显，且当前市场情绪有所改善，国际原油价格大幅反弹，油脂短线有望获得新的支撑。不过，中期来看，印尼放开棕榈油的出口限制，增加国际棕榈油的供应，加上马来的产量恢复，令市场对劳动力不足的问题的担忧下降，且印尼放开出口也会挤压马棕的出口。
而国内方面，受进口利润好转的影响，进口量预计增加，继续施压棕榈油价格。
