6月PMI数据点评：政策在落地 预期在改善

报告摘要：

    3月疫情对市场主体信心形成较大冲击，信贷和消费收缩较为明显。“预期转弱”成为2022 年中国经济面临的三重压力之首，而市场主体的预期和信心取决于两点，其一，扩张性政策的可持续性及力度，其二，疫情是否可控，未来是否会再次发生大面积封控。从近月政策端的密接表态来看，第一点扩张性政策的支持力度毋庸置疑，市场主体的预期焦点主要集中于第二点，即未来是否会再次发生大面积封控。而关于疫情，6 月以来我们看到了可喜的变化，一方面，全国疫情已经实质性可控，6 月16 日以来全国新增本土感染病例保持在百人以下；另一方面，“高效统筹”的思想在逐渐落地。从工信部取消行程码“星号”，卫健委点名通报“过度防疫”可见国家统筹的决心，在疫情可控的前提下，经济建设应是下半年政府工作的重心所在。在此背景之下，我们从6 月PMI 数据中可以看到市场主体的预期出现了显著的改善，生产、物流以及服务业均有切实修复。“政策在落地，预期在改善”

    是6 月PMI 数据所反映出来的最有价值的可喜变化。

    6 月官方制造业PMI 为50.2%，较前值抬升0.6 个百分点，重回扩张区间。

    其中，产需恢复均有提速。物流方面，保通保畅政策持续发力，政策效果持续显现。6 月PMI 供货商配送时间指数为51.3%，较上月大幅抬升7.2 个百分点，供应商交货时间显著缩短。从库存角度来看，企业产成品被动去库，原材料主动补库，企业生产秩序逐渐修复，原材料补库意愿有所抬升。生产经营活动预期的改善同样是6 月PMI 数据中可喜的变化之一，6 月生产经营活动预期指数为55.2%，较上月回升了1.3 个百分点。其中，小企业经营活动预期的修复最为亮眼。市场主体对中国经济V 型修复信心较足，信心的修复是实体经济改善的第一步，同样也是宽信用的前提条件。价格方面，6 月美联储激进加息75BP，全球经济前景再添不确定性，市场对全球经济增速放缓有所担忧，国际大宗商品价格在6 月有较大程度下滑。6 月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别较前月回落了3.8 和3.2 个百分点。

    6 月服务业指数读数54.3%，较前月大幅抬升，成为6 月PMI 中最为显著的一个亮点。服务业PMI 较为充分的反映出当前服务业基本面的现状，即：

    规模性疫情结束，经济增长成为下半年政府工作重心，为努力实现全年的经济增速目标，占中国经济体量一半的服务业不可躺平，高效统筹切实成为未来防疫的指导思想。在此背景下，服务业预期有所改善，同时伴随着疫情的改善和封控情况的实质性好转，服务业供需两端的掣肘均有修复。但服务业价格仍然保持低位，对中国核心CPI 表现不构成威胁。6 月建筑业指数读数56.6%，畅通交通物流政策取得实效，建筑业原材料运输不畅得到缓解，有力保障了施工进度，而疫情的好转也使得工地的施工也逐渐恢复正常秩序。

    风险提示：疫情反复、地缘政治和美联储货币政策超预期。