美亚柏科(300188)：深耕取证发力网安 智能数据厚积薄发

　　国内电子数据取证行业龙头，兼具央企优势和民企活力美亚柏科是国内电子数据取证行业龙头、数据安全和公安大数据智能化领先企业、网安和社会治理国家队。公司营收持续稳健增长，2017-2021 年营收复合增长率超过17%，毛利率保持在55%以上。公司已经形成以网络空间安全和大数据智能化为主、网络开源情报和智能装备制造为辅的“2+2”产品体系。公司通过内生增长和外延并购不断扩大产业链布局，对内引入国投智能作为控股股东，消除资质壁垒，形成资源协同；对外通过收并购江苏税软、珠海新德汇等切入刑侦、税务、海关等领域，加速下游行业拓展。

    　　网安业务景气度提升，注重研发打开成长空间行业层面，中国网络安全市场进入高速发展期。IDC 数据显示，2021 年中国网络安全市场投资规模约为98 亿美元，预计2025 年达到188 亿美元，CAGR 达18%，增速持续领跑全球。一方面，公司不断投入提升技术能力，2021 年推出自研“天盾”

    　　零信任数据防护平台，同年中标网络安全大脑市级标杆项目；另一方面，公司加速网安产品和服务落地， 2021 年网络空间安全产品营收达13.8 亿元，同比增长22.7%。

    　　大数据智能化市场空间广阔，产品化转型提升综合毛利率随着全球数据量爆发，大数据成为重要战略资源，相关业务进入高景气期。一方面，公司积极推动公安大数据业务拓展，加快在省地市级的建设；另一方面，公司不断扩大大数据应用领域，向视频图像大数据、网络安全大数据、新型智慧城市大脑、企业大数据、疫情防控大数据、居民电子身份证照大数据等延伸。2021 年，公司推出“乾坤”大数据操作系统加速大数据产品化转型，降低项目实施成本，未来综合毛利率有望得到进一步提升。我们认为，随着疫情缓和，大数据产品落地速度有望回升，支撑业绩同比增速。业务拓展方面，公司大数据业务有望对标Palantir，实现由TOG 向TOB 转型，市场空间广阔。

    　　投资建议

    　　美亚柏科作为电子取证龙头，凭借国投智能背景与自身技术能力，其数据安全平台与大数据智能化两方面业务有望高速增长。同时公司产品化转型有望进一步提升综合毛利率。我们预计美亚柏科2022-2024 年分别实现收入31.30/37.46/ 44.91 亿元，同比增长23.5%/19.7%/19.9%；实现归母净利润3.92/4.89/6.03 亿元，同比增长26.3%/24.6%/23.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）电子数据取证市场竞争加剧；2）网络安全行业政策落地不及预期的风险；3）受疫情影响，大数据智能化产品落地和在手订单延迟实施及验收。