利率债大跌点评：短期扰动债市大跌 后续收益率上行空间有限

事件：

    2022 年6 月27 日，国债期货明显下跌，银行间现券收益率全面大幅上行。

    数据要点：

    市场表现：债市延续上周弱势大幅下跌。

    2022 年6 月27 日，债市延续上周弱势大幅下跌，现券期货明显走弱，国债期货全线大幅收跌。10 年期主力合约跌0.35%报99.76 元，创逾三个月收盘新低，5 年期主力合约跌0.22%报101 元，创逾半年收盘新低；银行间主要利率债收益率明显上行3-4 BP，10 年期限国债收益率较上周五上行3.51 BP 收于2.83%，盘中创约2 个月新高；10年期国开债收益率收于3.04%，较上周五上行3.25 BP。

    我们认为周一利率债大跌原因可从以下几个角度来分析。

    资金端面临政府债发行和跨半年压力，债市收益率呈现上行趋势。目前正处于跨半年时间点，短期资金利率上行，银行间市场回购利率涨幅明显。6 月27 日，DR001 上行逾5 BP 至1.43%，DR007 上行逾15 BP 至1.95%。利率小幅走高，资金面明显收敛。叠加6 月地方债加速发行，供给压力增大对债市形成压力，债市收益率随之上行。

    宏观经济基本面改善一定程度压制债市。随着疫情改善，疫情常态化管控措施放松对经济压制情况减弱，经济基本面趋势向好。5 月我国多项经济指标有所修复，6 月经济运行持续向好。生产和需求端经济均有所好转，市场对于经济基本面复苏预期较为强烈，一定程度上压制债市表现。从上周开始，债市走势偏弱，叠加月底将公布PMI数据可能存在边际改善预期，周一开盘延续弱势。

    股债“跷跷板”显现。受疫情好转的影响，企业复工复产有序进行，物流产业链逐步通畅，企业经营情况实现好转，股市呈现向好行情。周一A 股延续涨势，上证指数震荡攀升涨0.88%报3,379.19 点，深证成指涨1.1%报12,825.57 点，其他各板块均有不同程度上涨。股 债“跷跷板”显现，风险资产走强一定程度减少流入债市资金。

    未来债市如何看 短期扰动为主，后续收益率上行空间有限。

    随着经济逐步向好，债市面临的不利因素增多。我们认为周一利率债大跌受到资金面收敛、经济基本面好转等多因素影响。其中主要原因是短期受资金面扰动因素影响，资金面边际收紧压制债市表现，但主要是季节因素扰动，并不具备持续性。而且考虑到央行资金呵护仍持续，本周前两日公开市场均开展千亿元逆回购操作。随着季节因素逐步褪去，资金面有望平稳跨过半年末时间点，回归稳态。

    此外，国内经济基本面仍未回到3 月疫情前状况，基本面强势反弹发生概率较低，我们预计债市短期处于窄幅震荡调整阶段，后续需关注月底即将公布的PMI 数据以及后面公布的6 月经济金融数据情况，若数据显示经济基本面好转，债市仍将面临进一步调整压力，但收益率上行空间有限。

    27 日晚央行行长易纲接受中国国际电视台（CGTN）记者专访时表示货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏，这提升了市场对于降准或降息的预期，虽然28 日利率债市场仍然小幅下跌，但为后续市场提供了一定的信心，即使调整幅度也很有限。

    风险提示：

    国内疫情扩散加剧；

    地缘政治危机持续发酵；

    政策调整超预期。