宏观投研日报

类别:宏观 机构:国贸期货有限公司 研究员:郑建鑫 日期:2022-06-29

周五夜盘空头集中减仓,商品期货集体反弹

    周五(6 月24 日),国内期市收盘大面积飘绿,有色金属大跌,沪镍跌超9%,沪锡跌近9%,沪锌跌超5%,沪铜跌超4%,沪银、沪铝跌超2%,沪铅、沪金跌超1%;农产品、油脂油料跌幅居前,郑棉跌近7%,菜油跌超6%,棕榈油、乙二醇跌超4%,甲醇、菜粕、豆二、豆油、棉纱、不锈钢跌超3%,PVC、豆粕、豆一跌超2%;红枣逆势涨超2%。

    热评:上周海外风声鹤唳,衰退交易升温,以外需为主的商品面临较大的调整压力;反观国内风景独好,稳增长政策相继落地助力经济稳步复苏,A 股表现稳健,内需为主的商品相对抗跌。周五夜盘空头集中减仓,国内多数商品出现反弹,经过一轮单边大幅调整之后,商品指数短线或有技术性反弹的可能。往后看,中美、中欧经济周期分化、金融周期分化,势必将继续成为市场的交易主逻辑,一方面,欧美经济将继续延续下行的趋势,而国内经济将延续复苏的走势;另一方面,欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀,而国内通胀压力不大,政策将继续保持宽松。在此背景下,国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。其中,有色金属将持续面临调整压力,黑色金属或仍有较强的支撑。

    1、黑色建材:稳增长预期下,黑色系仍有较强支撑。

    上周MS 库存数据显示,钢材产量回落、厂库累积、社库去化、表需略有回升,在稳增长预期和偏强的基本面刺激下,黑色系商品集体出现反弹。周末现货市场情绪回暖,钢坯、带钢等价格继续反弹,或带动下周期货价格触底回升。不过,仍需观察淡季下需求回升的高度。

    往后看,高层表示中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标。国常会确定加大汽车消费支持的政策,要求促消费政策能出尽出。中期稳增长的主线逻辑依旧明确,疫情改善后稳增长将加速落地见效,需求有望触底回升。其中,6 月份还将有1 万多亿新增专项债发行支撑基建投资,同时,各地仍在加大对地产的支持力度,高频数据显示地产销售环比已经出现改善。

    此外,由于亏损范围扩大,钢厂扩大了检修范围。因此,关注中期行业供需改善的情况,我们看好中期钢价的表现。

    2、基本金属:单边下跌行情或暂告段落。

    受美联储激进加息的冲击,市场对经济衰退的担忧持续升温,拖累金属价格单边大幅下跌。不过,周五夜盘随着美股反弹,市场情绪稍有恢复,空头减仓明显,或带动金属价格技术性反弹。因此,短期金属单边下跌的行情或暂告段落。后续仍需警惕欧美快速收紧货币,经济衰退交易预期下,金属将长期面临压制。从铜的基本面上来看,铜精矿供应持续偏紧,现货TC 回落,Codelco 的工会领袖周四与公司方面达成协议,结束一场因抗议关闭一座冶炼厂而发起的罢工。高利润刺激国内冶炼厂复产,预计6 月铜产量增加明显。需求方面,上海全面解封后,物流改善促进赶工潮,铜杆开工率明显回升,但终端需求未见起色,地产等需求未见明显起色,国内库存继续上升。

    贵金属方面:美联储6 月如预期加息75BP,未来仍会有较大幅度的加息预期,美债利率飙升压制黄金走势,黄金价格短线或继续面临调整压力,但美国经济衰退风险加大,或继续支撑黄金价格保持高位 运行。

    3、能源化工:供需依旧偏紧,原油短线仍有支撑。

    全球流动性收紧的步伐有所加快,欧美经济衰退的风险升温,这压制风险偏好,原油价格高位回落。

    不过, G7 国家正在酝酿对俄采取新的措施,当前原油供需依旧偏紧,价格或仍有一定的支撑。

    中期需高度关注供需结构的改善情况:市场消息表示,OPEC+可能会增加产量,同时,拜登与7 家石油公司举行会面,白宫施压要求他们降低燃料价格。此外,美国6 月PMI 初值大幅回落,表明经济放缓压力持续加大,因此,尽管当前原油基本依旧强劲,但在全球努力对抗通胀的大背景下,原油充当其冲,将面临越来越大的压力。重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。

    4、农产品方面:技术指标显示超卖,油脂短期或有反弹。

    美豆:根据最新一期的种植报告,美豆优良率符合预期,不过种植率以及出苗率依然慢于去年同期以及五年均值水平。同时,巴西大豆收割接近尾声,阿根廷收割加快,预计后期上市速度增加。美豆短线受宏观情绪干扰,表现偏弱。

    豆油:监测显示,6 月20 日,全国主要油厂豆油库存94 万吨,比上周同期增加2 万吨,月环比增加5 万吨,同比增加11 万吨,比近三年同期均值减少18 万吨。近期国内大豆到港量仍然较大,大豆供应充足,预计本周大豆压榨量将维持在185 万吨以上高位,豆油库存延续上升趋势。

    棕榈油:SPPOMA 数据显示6 月1-15 日,马棕产量环比上月增加47.90%,后续随着劳动力恢复,产量或延续回升。据ITS 数据显示,6 月1-25 日,马棕出口量环比上月减少13.21%。

    技术指标上显示油脂短线超卖的信号明显,且周五夜盘市场情绪有所改善,油脂短线或有技术性反弹的空间。不过,中期来看,印尼放开棕榈油的出口限制,增加国际棕榈油的供应,加上马来的产量恢复,令市场对劳动力不足的问题的担忧下降,且印尼放开出口也会挤压马棕的出口。而国内方面,受进口利润好转的影响,进口量预计增加,继续施压棕榈油。