信用债周报：民营房企风险仍在 下半年政策或继续放松

　　投资要点：

    　　收益率：本周信用债收益率整体下行

    　　截至本周五，中短期票据收益率集体下行，1年期各等级中短期票据均下行4bp，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行1bp、1bp、0bp、0bp。城投债收益率整体下行，其中3 年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别变动-1bp、-1bp、+1bp和-4bp。

    　　信用利差：本周信用债信用利差整体收窄

    　　从中票看，各期限各等级中短期票据信用利差均收窄，其中3年期AAA、AA+、AA分 别和变 A动A--级2b中p、短-2期bp票、据-1b信p用、-利1b差p。

    　　从城投债看，城投债信用利差整体收窄，其中3年期AAA、AA+、AA 和 AA-级城投债信用利差分别收窄2bp、2bp、0bp、5bp。

    　　期限利差： 本周信用债期限利差集体走阔

    　　中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔4bp、3bp、4bp和4bp。城投债期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔8bp、3bp、2bp和3bp。

    　　行业利差：纺织服装、传媒行业利差及黑龙江区域利差收窄幅度较大产业债分行业看，当周信用利差收窄幅度较大的行业为纺织服装、传媒，分别收窄9bp、6bp；城投债分区域看，当周信用利差收窄幅度较大的地区为黑龙江、西藏和山西，分别收窄7bp、5bp和3bp。

    　　均下降

    　　一级市场：本周信用债

    　　本周信用债共发行321只，发行量合计2441.96亿元，较上周（2794.78亿元）有所下降。同期，信用债总偿还量1643.98亿元，本周信用债净融资797.98亿元，较上周（917.37亿元）有所下降。

    　　民营房企风险仍在，下半年政策或继续放松

    　　首轮集中土拍卖地金额下降约50%，民企拿地态度谨慎。本周包括碧桂园、绿地控股、富力地产在内等多家房企评级遭海外评级机构下调；奥园、金科、富力地产、绿地控股、龙光控股、世茂、恒大等多家房企债券寻求展期。目前，地产债表现分化较大，民营房企风险仍在释放，在销售等基本面没有本质的改善情况下，对民营房企投资仍需谨慎。结合稳增长目标，我们预计下半年房地产政策有望继续放松，房地产行业或从去杠杆转向稳杠杆。

    　　风险提示：疫情反复超预期；房地产宽松政策不及预期。