华安研究本周行业观点及个股推荐

宏观

    策略

    金工

    固收

    风险提示

    【国内宏观】本周央地汽车消费政策持续加码。6月22日国常会指出“要进一步释放汽车消费潜力”，包括促进汽车更新消费、支持新能源汽车消费、完善汽车平行进口政策等，政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。此外，广州、福建、常州等地出台促汽车消费新政。重申中期策略观点，下半年消费可能超预期，关注汽车、餐饮、家电和建材。

    【海外宏观】全球加息潮进一步演绎。美国方面，6月23日美联储理事鲍曼支持在7月会议上加息75bp、并认为7月之后进行数次50bp的加息是合适的，6月24日美联储主席鲍威尔主张无条件抗击美国高通胀，同日美联储鹰派官员、圣路易斯联储主席布拉德表示，希望在今年年底前将联邦基金利率提高到3.5%；欧洲方面，欧洲央行行长拉加德和管委Kazimir均表示，在7月份的货币政策会议上将加息25bp，预计9月份将再次加息。美欧衰退隐忧再起，美股仍有下行压力、美债将保持高位震荡，同时美元大概率持续走强，空铜多油是高胜率事件。

    【大势研判】7月风险偏好能否持续抬升有待观察，有利方面是内部财政增量工具有望继续落地，对稳增长形成持续支撑，7月底政治局会议对下半年经济工作的安排以及财政、货币和就业政策的定调大概率延续积极态度。不确定性在于美国通胀是否得到控制以及美联储议紧缩预期是否继续强化。7月增长延续修复，尽管修复弹性与6月份相比还存在不确定性，但三季度是全年增长的高光时刻已毋庸置疑。流动性层面，尽管地方政府债券发行较月将形成显著拖累，但预计新的财政增量工具——准财政政策有望落地，叠加地产销售改善，企业和居民中长期贷款有望上量，将对社融的下行进行有力对冲。因此增长和流动性层面对市场均有支撑，但风险偏好存在不确定性，市场整体有望震荡上行。

    【行业配置】1）7月继续关注地产基本面底部反转下的相关投资机会。重点关注需求回暖拉动下的地产上游（水泥、玻璃、钢铁等建材）；促消费政策发力叠加政策催化的地产下游（汽车、家电、家居等）；以及有望步入“景气改善+政策放松”上涨模式的地产开发及服务商。

    2）看好疫后修复延续，修复方向有望逐步过渡至线下消费。继续看好受益于常态化核酸频率降低、消费意愿提振、需求集中释放下的服务类出行链条，具体关注高速公路、酒店餐饮、公交、机场、旅游景区等领域；以及景气有望持续改善，估值修复空间巨大的食品饮料。

    3）中长期看好成长风格“强者恒强”，短期需关注成长估值业绩匹配度分歧加剧。中长期看好高景气有望延续的电力设备、电子、军工；以及随着平台经济监管回归常态化，估值有望持续修复的互联网。

    电子

    【半导体材料】高成长确定性+逆周期属性，前期超跌现布局机会。设备方面，我们对未来国内资本开支增长保持乐观，中芯京城、中芯深圳、华虹无锡等产能持续加码；材料导入进度加快，前期国产化验证逐步加速，部分公司业务进展步入收获期；【新能源相关】新能源相关为今年基本面最为稳健板块，功率半导体受益于电动车和光伏等为代表的新能源行业需求高增，叠加国产加速替代，重点关注2021年价格上涨比较克制主要依靠量增逻辑的产品如IGBT板块。近期，下游基本面逐渐变化，电车产业链已基本复工复产，且特斯拉计划在上海另建新工厂扩大产能；光伏领域逆变器等市场依然景气，客户导入速度加快，单管、模块、二极管均有所紧缺。重点关注在电车与光伏市场布局加速的功率半导体公司。

    电动化、智能化趋势驱使汽车连接器用量与单价提升，我们预估2022年新能源高压高速连接器市场预计达到140亿元，赛道机会显著。中国作为全球连接器最大的消费市场，国内厂商国产替代空间充足，产品与客户优势突出的厂商有望获得成长机遇。

    【半导体设计】模拟IC同样基于量增和客户开拓逻辑，没有过多的受到价格上涨的扰动，同时赛道够大（550亿美金），国内市占率低，相关龙头公司业绩增长确定。

    【行业轮动】从盈利和估值视角构建大类板块轮动策略，盈利层面，对传统美林时钟进行改进，将利率引入模型，按照经济、通胀、利率三维度对经济状态进行划分，同时将各个经济状态与板块的盈利水平进行对应；估值层面，基于估值动量、换手率趋势和相对估值构建估值择时信号以此来寻找交易活跃（价量趋势向上）、估值性价比高（相对估值较低）的板块，最后根据Grinold-Kroner模型引入板块的驱动属性判断信号综合判断板块配置观点。

    【打新收益】跟踪近期双创板块+主板的网下打新市场表现，自2022起截止2022/06/17，假设询价新股全部入围情况下，A类2亿规模账户打新收益率1.66%，C类2亿规模账户打新收益率0.73%。在2亿规模账户，新股全部入围的假设下，以网下A类平均中签率估计，2022年3月打新收益为53.03万元，2022年4月打新收益为37.04万元,2022年5月打新收益为50.48万元，2022年6月打新收益83.69万元。

    【利率】10年期国债收益率已经到了2.75%的水平，在稳增长已经开始发力的情况下，利率进一步下行的空间已经较为有限，我们并不建议在当前位置再去追涨。不过，短期来看，由于近期疫情再次出现了反复的迹象，可能会扰动市场预期，从而影响到短期债市的交易节奏。此外，政策行的发力，意味着特别国债等增量财政政策出台的概率有所下降，可能与当前市场主流预期存在出入，建议关注这部分预期差带来的交易性机会。

    【信用】1499只披露认购倍数的2022年新发城投债平均认购倍数为1.33倍，其中1至4月平均1.22倍，至5月大幅上行至2.61倍，当月共5只债券倍数超10倍，年内累计10只，涉及主体9家，主要分布在江苏与江西。具体来看，通过对样本债券进行分类汇总后发现，主体资质方面，机构投资者更加青睐区县级与AA级主体，债券类型与发行期限方面，一般短期融资券为资金聚焦品种，1-2年期为主要期限，分区域来看，江西认购倍数领先全国，6地市超2倍认购。

    计算机

    数字经济是最强科技投资主线，把握百万亿级投资机遇。短期数字经济有望通过数据中心等新基建助力稳增长；长期与工程师红利相配合，驱动产业链升级。《“十四五”数字经济发展规划》提出2025年数字经济核心产业占GDP比重达10% ，涵盖数据要素市场、产业数字化、数字产业化、数字化公共服务、数字经济治理体系等多个方面。关注数字经济核心赛道，围绕三大主线寻找高景气行业。 1）产业数字化：数字经济发展的基础技术，包括人工智能、工业软件、云计算等方向。AI正在从技术探索走向商业应用，正在视频物联、教育、医疗等多个行业加速落地。工业软件中EDA和科学仪器等上游基础工具链国产化需求急迫，产业突破加速。云计算则在“东数西算”、“云网强基”等新基建政策驱动下加速发展；2）数字产业化：数字化与产业进一步融合，关注汽车智能化、能源IT、金融科技等领域。汽车智能化和网联化渗透率不断提升，域控制器转型趋势明确；新能源加速发展、能源结构不断变迁的浪潮中，电力信息化需求迸发；3）网络安全：数字要素流转的刚需，近年网安政策密集发布，趋势为更加重视体系化防护以及特定数据流转场景下的保护。计算机行业估值下降到合理区间，投资价值与安全边际凸显。估值水平方面，2021年年初以来计算机板块出现超跌行情，估值已回归近十年低位，目前申万计算机指数PE-TTM为42.9，性价比和安全边际凸显。其中个股PE-TTM集中在20~40区间，相当数量个股处于估值底部。基金持仓方面， 2017Q1至2022Q1基金重仓股中，计算机行业平均占比为6%。而2022Q1计算机行业持仓占比为3.36%，低于平均值超过一个标准差，结合估值水平我们判断现阶段是布局计算机行业的极佳时机。

    通信

    物联网不断迭代演进、具备长期生命力，RedCap能力均衡，在工业传感、智能电网、智慧安防、AR等可穿戴设备领域应用前景广阔，继Cat.1之后，有望在5G物联网时代成为又一爆款品种。

    互联网、

    传媒

    东方甄选走红，兴趣电商持续迭代升级。新东方旗下东方甄选双语直播带货迅速走红，粉丝数量及观看人次快速增长。从抖音平台热点内容的转变及近期头部主播的调整可以看出，场景化的直播内容从娱乐化内容中脱颖而出，特定直播间迅速起量的同时，直播电商平台亦通过差异化的内容吸引了新的用户群体，后续有望随着sku的丰富带来GMV增量，展现了其在不断规范下的新的增长潜力。

    本周我们外发《互联网行业中期策略报告：效率提升、韧性彰显、行稳致远》，尽管面临多重扰动，大多数互联网公司2022H1业绩有所承压，但是市场已经充分预期，同时互联网公司基于自身的网络密度效应、供应链履约等服务闭环及产品服务线上化的普惠性依然显现出较强的增长韧性，继续看好“政策+业绩”双拐点，看好消费复苏下的投资机会。

    新能源、

    汽车

    【锂电】现阶段单晶三元相比高镍凭借更低的镍钴用量、宽松灵活的工艺条件、日趋成熟的制备技术在成本方面具备明显优势。与此同时通过提高电压平台以提升能量密度可比肩高镍，而较高的机械强度可提升材料循环寿命及安全性，性能成本经济性逐步得到市场认可。

    国内隔膜厂商积极扩张产能抢占市场份额，加速出海匹配优质供应链提升盈利水平，展现了强大的全球竞争力。

    【锂矿】锂资源开发具备高难度及长周期特点，中下游需求释放带动上游需求但供给几无增量，供需有力支撑锂价持续高位，同时精矿价格持续上涨致产业链利润不断上移，拥有优质锂资源、自供率高及一体化锂企业绩大幅增长且兑现且超预期。

    医药

    本周医药主要是新冠主题涨幅较大，尤其君实生物和真实生物产业链相关公司涨幅较大，成交量前十有七家新冠相关。

    宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策又持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，但是政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。5月13日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”。估值角度看，医药不应该再悲观，医药已经是历史估值中枢下游合理区间，具备极强的投资配置价值，关键是市场还需要政策稳定下带来的公司的估值的稳定可控。

    我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。

    食品饮料

    【大众品】大众品各品类表现分化，目前推荐主线为确定性稳健龙头品种。1）短期来看：

    关注疫情中需求逆挺的乳制品板块，原奶价格上涨周期中竞争趋缓，费用收缩，看好龙头的确定性，推荐产品结构优化+盈利能力有望顺利提升的伊利股份；2）中长期关注复苏主线，调味品目前提价传导仍需验证，疫情扰动影响餐饮端需求，利润端整体承压，建议优选成本回落明显，提价传导较为顺畅的品种。卤制品消费场景在疫情中受损，尤其是高势能机场综合体等门店，建议关注未来复苏中同店收入的变化。看好龙头在疫情中逆势拿店的进程，提升社区门店占比等一系列举措，有望进一步提升市占率。

    【白酒】随着宏观政策进一步发力稳增长、疫情形势逐渐好转，行业需求端最困难的时点或将过去，但供给端或还将经历一段时间的库存消化、部分产能出清，预计后续行业将逐步走出调整，回归结构性景气状态。从估值水平来看，白酒股估值大多降至2018年以来的中位数附近，部分酒企估值降至20%分位以下。我们认为当前位置可更加积极看待白酒板块的机会，可围绕两条主线布局：1）商务消费占比较高的高端与次高端白酒将直接受益于投资需求的拉动，同时消费升级夯实高端与次高端的中长期成长基础，因此依然是值得重点关注的细分赛道。其中高端白酒需求具有较强韧性，竞争格局较为稳定，全年稳健增长的确定性高，重点推荐贵州茅台、五粮液；次高端价位带未来将继续扩容，目前竞争较为激烈，预计在本轮压力测试期后酒企将加速走向分化，在品牌、渠道端具备优势的酒企后续有望加速提升市场份额，建议重点关注山西汾酒、洋河股份。2）疫情形势好转后大众宴请、聚会场景逐步恢复，利好基地市场基础扎实的区域龙头酒企。部分区域酒龙头核心单品势能向上，有望加速收割市场份额。

    农林渔牧

    【生猪】生猪价格周环比大涨8.5%，仔猪、母猪价格周环比再降；16省瘦肉型白条猪宰后均重周环比上升0.7%，生猪养殖股可以时间换空间。

    【禽业】白羽鸡产品价格周环比微降，黄羽鸡价格周环比上涨为主。

    【饲料】5月全国饲料产量同比下降11.5%，饲料景气度维持低位。

    【种业】转基因商业化稳步推进，玉米、小麦供需紧平衡。

    家电

    【白电】中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景下，更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空间广阔，品牌出海前景可期。

    【厨电】厨电整体需求较为疲软，但子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高成长的集成灶板块。

    【清洁电器】扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业特征下，新品频出对渗透率提升具有较大推动作用，21年头部企业纷纷推出旗舰新品，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设计上均有明显改善，契合当前消费升级趋势，将进一步刺激终端销售增长。

    新消费

    今年618（1）多平台加大优惠力度，存在“以价换量”引导需求补回操作；（2）超头直播间优惠力度高于平台，美妆品类中面膜折扣最大；（3）品牌表现分化的背后是消费趋理性、试错频率步入窄区间，马太效应凸显；（4）市场转向“流量为王”，单品爆款已成破颈“法宝”。随着上海正式复工复产，物流对于线上销售的影响将逐渐恢复。预计消费者在疫情中被抑制的消费需求将在618中逐步释放。具有品牌力和产品力的头部品牌，具有更强的抗风险能力，品牌表现成分化趋势。

    房地产

    继“三条红线”后，“房地产贷款集中度管理”、“土地供应两集中”等政策的出台，将供需两端双向约束。调控“以稳为主”仍为主基调，政策后续大放大收的空间较窄。

    本周公布社融数据，虽然从整体数据上看是全面超预期，但是从结构上看不佳，居民中长贷虽然结束6个月同比下跌，5月由负转正但是绝对数还是处于较低水平，考虑到5月百强房企销售并未看到拐点，可见本轮从3月开始的集中政策放松“轰炸”其实是有些失效的。究其原因：1）过去政策刺激销售主要是因为预期的原因，包括对房价、收入、杠杆率、经济预期等，现在是预期不够造成需求端不振。2）供给端看头部民企出现信用风险问题，虽然有针对优质民企的增信发债，但是总体融资规模有限，政策多在于风险隔离，目前并未有实质性改善。3）以上几点直接导致了投资端的“国进民退”现象。譬如上海首轮集中拍地对中小型房企释放利好，譬如取消打分入围的复核机制、降低竞拍资金的监管额度、允许延期或者分期缴纳土地款、缩短开发流程等，但是TOP50的民企基本上没有参加，这也反映出民企对于未来几个月的销售预期较为悲观，同时资金面紧张的格局未变。

    金融

    认为转机来临：（1）政策力度加大。例如，5月24日，人民银行、银保监会开会强调，要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，围绕中小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。要落实政策要求，保持房地产信贷平稳增长，支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息。同时，5月26日央行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，指出用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放。（2）上海疫情的严重冲击过去，即将全面复工，北京疫情得到控制，经济悲观预期预计将边际放缓。

    化工

    【能源化工】能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。近期中国海油上市，三桶油全部实现A股上市，油气资源板块有望迎来业绩与估值的双重改善。

    【基础化工】能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。此外，钛白粉、MDI、化纤等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。

    【新材料】碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，建议关注生物尼龙龙头凯赛生物；风电需求超预期，将带来碳纤维进入产能扩张期；半固态电池量产及4680电池投产，将催生硅碳负极需求增长。

    建筑材料

    【水泥】本周水泥价格继续走弱，全国水泥市场均价482元/吨，较上周下降14元/吨，低于去年同期50元/吨。一方面目前正处于传统农忙季节，工程基本暂停搁置，民用市场需求大幅下滑，加之雨水天气，厂家压力增加，导致大部分地区水泥价格上涨乏力；但另一方面西北地区近期错峰生产，供给下滑，同时受煤炭成本价格高位运行影响，导致青海、四川、甘肃地区水泥价格走高。南方地区水泥市场需求窄幅震荡，虽原材料价格持续挺价，但因南方雨水天气居多，加之为抵御一些外来低价水泥进入，水泥价格将以降为主；北方地区市场需求依旧大体平稳，但因企业出货量不高，企业销售压力逐渐增加，水泥价格稳中趋弱。

    【玻璃】本周国内浮法玻璃弱势整理，部分区域价格成交重心仍有下移。需求持续表现一般，后市暂不明朗，浮法厂有意保持一定产销，价格成交相对灵活。后期市场看，行业亏损明显下，预计成本将逐步形成一定支撑，但需求短期改善预期较弱，市场仍将偏弱运行。全国浮法玻璃生产线共计301条，在产263条，日熔量共计174925吨，较上周持平，周内暂无产线变化。重点监测省份生产企业库存总量为7104万重量箱，较上周库存增加53万重量箱，增幅0.75%，库存天数约33.81天，较上周增加0.03天。

    【玻纤】本周无碱池窑粗纱市场价格稳中下调，整体表现偏弱。周内部分池窑厂主流产品报价有所松动，同时，合股纱价格成交亦存灵活空间。短期需求端仍表现偏淡。电子纱市场近期价格涨后趋稳，多数厂成交良好，短期需求多为下游少量备货，市场交投情绪尚可。

    【消费建材】在房地产的持续放松下，消费建材板块估值修复预期逐渐强化，从业绩上来看，2022 Q1消费建材板块业绩分化加剧，龙头延续高质量发展，抗风险能力强，盈利韧性凸显。中长期来看，消费建材龙头在规模、渠道等方面优势显著，市场集中度有望进一步提升的逻辑持续演绎，建议重点关注高质量成长的消费建材细分板块龙头。

    轻工制造

    【家居板块】：PE-TTM处于低位，定制家具接近近三年最低水平，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性，近端角度来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，从中长期角度，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。

    【造纸板块】：木浆系步入淡季，纸种景气度略有分化，白卡表现优于文化纸。浆纸系逐渐步入淡季，在疫情扰动下内需增长乏力，叠加浆价短期高位坚挺，成本压力上涨，行业景气度下行。不同纸种间供需格局略有分化，其中文化纸供需双弱，4月开工率下滑+库存抬升，应对成本压力虽有提价但落地不畅，纸企盈利承压。白卡纸开工率及库存均有改善，主因出口需求景气度延续，一定程度上缓解内需压力。故我们预计浆价短期内仍将保持坚挺，但需求下行无法支撑浆价再次大幅上涨。浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐太阳纸业，建议关注博汇纸业、晨鸣纸业。此外，建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐五洲特纸、华旺科技、建议关注仙鹤股份。

    【出口板块】：疫情带来基本面波动率放大，后疫情时代波动率缩小，受外部因素扰动当前PE-TTM处于历史低位。受地缘冲突外部环境复杂，海运运力紧张、国际能源价格上涨、部分原材料价格上涨扰动，出口类企业普遍估值承压，个股角度，当前普遍估值筑底，优选订单趋势持续向上、内销开拓打开价值重估机遇的出口型企业。订单高景气建议关注后疫情时代，户外运动消费场景景气度高且延续性强。

    有色、黑

    色金属

    【基本金属】铜：本周铜价震荡下跌。海外通胀水平持续高企，美联储大幅加息落地，流动性收紧叠加库存回升减弱支撑，铜价短期承压下行。国内稳增长举措发力，汽车家电消费预期向好，铜消费存在较强的修复预期，给予铜价底部支撑。铝：本周铝价有所承压。国内电解铝供应持续增加，新增产能有序释放，云南等地开启新一轮投复产，电解铝供应流动性有望增加。需求端，稳经济系列政策落地有效提振市场需求，汽车市场整体回升，基建仍维持韧性。目前海内外铝市场库存处于低位且维持去库态势，给予铝价支撑。

    【贵金属】本周美国CPI数据超预期导致美联储释放激进加息信号，将利率上调75个基点，美股三大股指大幅下挫，黄金价格先抑后扬。目前通胀为出现明显回落，欧美主要央行持续收紧货币政策，高通胀背景下的持续加息模式引发市场对经济下行担忧，此外地缘政治危机悬而未决，给予金价避险支撑，金价将维持震荡运行。

    【稀土磁材】供需格局向好，价格有望维持高位。从供给侧看，海外难有增量，美国芒廷帕斯和澳大利亚莱纳斯产能利用率均处于高位，难以贡献更多增量，缅甸受无序开采造成资源品位下降、疫情封关导致国内进口锐减、政局变动等不确定因素影响也难以持续贡献原料，南方的稀土集团已经开始启动南方矿的生产；国内供应的产量受指标控制，产能受环保限制也难有较大增量。之前几个月的高价回落我们认为主要有两个催化剂：一是国家约谈后稀土集团主动控价，二是价格在Q1大幅波动的情况下，磁材厂价格传导受到一定压力，导致采购有所放缓。随着各地疫情好转，复工复产有序推进，磁材厂下游订单旺盛（一是年内补贴抢装带来的新能源汽车需求，二是海风推进拉动风电需求），并且经过一定时间磁材厂已经能够将高价向下游顺利传导，因此我们认为磁材厂在二季度虽然销售在一定程度上受到疫情影响，但量的驱动下整体来看业绩仍然向好。

    风险提示：新冠疫情超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等