投资策略报告：食为人天 农为正本

核心观点：粮价高点可能已经出现，把握生猪养殖产业链的确定性及种业的战略配置机遇

    复盘四轮粮食危机，粮食价格的大涨需要宏观政策和极端天气的共振。从历史来看，只有利率降至低点和拉尼娜现象同时存在的期间，粮价才会发生大幅上涨，只满足其一，粮食价格并不会大幅上行。当前我们正处于50 年以来的第四次粮食危机中，回顾四次粮食危机，粮价大涨的起点均和利率大幅降低至低点的时间相同。这主要是由于利率大幅降低见底后推升了能源的需求和价格，带来了粮食价格成本端上移和替代需求的增加，继而推升粮食价格上涨。粮食价格的加速则来自于供给担忧，主要影响因素是在拉尼娜气候影响下，粮食生产国极端天气频发。此外粮食、能源生产出口大国的战争以及季节性因素等都能加剧供应端的恶化，加速粮价上涨。粮价的高点与利率的高点并不完全一致，但往往出现在拉尼娜气候缓解之后，这是由于利率只能影响到需求，无法改变供给，而粮食需求相对刚性，供给占的比重更大。近20 年发生的两次粮食危机中，在没有战争因素的扰动下，粮价的高点发生在拉尼娜现象缓解6 个月后。

    支撑粮价的多个因素正在转弱或消失，粮价高点可能已经出现。第一，根据美国国家海洋和气象管理局的最新预测，拉尼娜最严重的时期预计已在今年4-5 月发生，此后拉尼娜发生的概率和级别正在降低。第二，从微观的交易结构来看，多个农产品交易品种的多空形式正在发生逆转。第三，俄乌战争正出现缓和的迹象，且俄乌出口占比最大的小麦供给并没有受到太大影响，俄罗斯今年小麦的增产基本可以抵消乌克兰因战争带来的减产。第四，受北半球春种秋收的季节性影响，粮食价格往往在秋天之前就见到高点，根据近10 年的粮价平均走势来看，5 月见到高点的几率最大。第五，高通胀压力以及美国中期大选临近，拜登政府与沙特的关系有缓和的迹象，与粮食价格高度相关的原油可能迎来大幅回调的风险。

    短期把握生猪养殖产业链的确定性机会。饲料占据了生猪养殖成本端50%-70%，粮食价格回落将使养殖成本下移，增厚企业利润，且生猪供需基本面确定性较强，需求端不受海外加息的影响，供应端已连续去化。当下生猪板块已进入猪价反转和企业盈利逐步兑付的早期阶段，该阶段持续性最长，涨幅最大，生猪板块后续行情和持续性值得关注。此外，目前上市猪企的头均市值仍处历史底部，安全边际较高。饲料和动保也可重点关注，养殖企业利润增加可带动养殖户育肥以及疫苗接种的意愿，从股价表现来看饲料和养殖板块表现较为一致，动保落后约2 个季度，本轮养殖板块于去年3 季度开始启动，预计动保板块也已充分筑底，可作为左侧布局标的。

    中长期聚焦粮食安全大背景下，种业的战略配置机遇。当今国际社会政治背景日益复杂，即使粮食价格高位回落，预计粮食价格中枢仍将上移，粮食安全的战略地位和重要性不会发生改变。自2020 年12 月中央工作经济会议强调种源“卡脖子”技术公关以来，种业相关的政策利好和法律法规加速推行并落地。预计最快今年年底转基因种子市场空间就将打开，参照美国如今的发展现状，预计未来我国玉米和大豆的转基因种子市场空间有望超450 亿元，较我国当前的种子行业市场空间增长约52%。由于转基因种子的行业壁垒较高，拥有足够技术储备和资金实力的头部种子企业有望长期受益。

    风险提示：

    1、地缘政治冲突超预期；2、拉尼娜气候持续超预期；3、美联储紧缩力度不及预期