青岛啤酒(600600):百年品牌再迎中兴 青啤传奇尚待续写

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:汪冰洁/张弛 日期:2022-06-23

  投资摘要:

      我国啤酒行业量难增,发展的驱动因素为提价和产品升级等,高端化成为行业共识。在此背景下,我们预测我国啤酒行业的5 个趋势:

      虽然我国即饮渠道的占比高于其他经济体,但该趋势可能短期不会改变。

      非即饮渠道中,超市铺货能力将左右公司业绩。

      电商渠道或将强力助推部分啤酒企业全国化进程,甚至影响行业竞争格局。

      便利店可能成为下一阶段最具增长潜力的啤酒销售渠道。

      啤酒精酿化——日本走不通的路,中国却很有机会。

      以史为鉴可知兴替,复盘青啤30 年。

      彭作义时代(94-01 年):四方并购,收拾金瓯一片。公司规模迅速壮大,由区域企业初步成为全国啤酒企业,但也导致了低效、品牌混乱的问题。

      金志国时代(02-12 年):提质增效,盈利能力大幅提升,多项弊病得以纾解,但品牌整合仍不够彻底。

      孙明波时代(12-17 年):稳增长,调结构,顺利度过行业转折期。

      黄克兴时代(18 年至今):百年青啤再迎中兴,品牌整合有力,控费降本有效。

      百年品牌彰显底蕴深厚,化繁为简还需再发力。青岛啤酒百年品牌是公司珍贵的财富,第二品牌的运作可能削弱青岛的影响力,公司品牌持续精简,主品牌地位持续提高。

      渠道:扎根齐鲁发力中原,沿海天地大有可为。

      山东基地市场贡献过半销量,公司依赖有增无减,需提防竞争对手在渗透竞争

      华北区域是公司强势区域,已对河南形成合围之势。河南既是啤酒消费大省,也是唯一一个由区域性啤酒企业占据大市占率的区域;所以既是易攻之城,也是必取之地,应成为公司重点发力方向。

      沿海市场:区域广阔,经济发达,且是青啤弱势区域,未来大有可为。

      投资建议:预测22-24 年公司营收分别为318.39 亿元/332.47 亿元/347.77 亿元,同比增长+5.54%/+4.42%/+4.6%;同期归母净利润分别为30.35 亿元/35.31 亿元/40.37 亿元,同比增长-3.83%/+16.35%/+14.34%;同期EPS 分别为2.22 元/2.59 元/2.96 元;当前股价对应PE 分别为42.17 倍/36.24 倍/31.7倍,参考公司历史估值水平,给予公司22 年43X PE,对应合理股价为95.64元,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:疫情对消费场景等的超预期影响,原材料涨价的风险,行业竞争加剧及需求不足,食品安全及行业声誉风险,商标侵权及假冒伪劣风险。