宏观投研日报
大宗商品行情综述与展望
市场情绪缓和，部分商品超跌反弹
周二（6 月21 日），国内期市收盘涨跌互现，油脂油料跌幅居前，黑色系延续低迷表现，化工品普跌，棕榈油、纯碱跌超4%，豆油、乙二醇、玻璃、焦煤、铁矿石、菜油跌超3%，PVC、沪锡跌超2%，菜粕、焦炭、豆粕、豆一、沪银跌超1%；不锈钢、沪铅涨近2%，尿素、红枣、苹果涨超1%。
热评：在恐慌情绪集中释放后，周二市场情绪有所恢复，部分商品出现超跌反弹。短期来看，随着商品快速大幅度下跌，风险得到了明显的释放，市场情绪或趋稳，商品短线存在超跌反弹的动能。不过当前利空因素仍未得到根本性的改善，预计反弹的幅度或有限，一是，美联储年内仍有175BP 的加息空间，欧央行也将从7 月开始加息，全球流动性料将持续收紧；二是，世界银行、OECD 等国际组织纷纷下调全球经济增速，俄乌冲突和高通胀背景下经济放缓压力持续加大；三是，国内经济仅是弱复苏，国内需求仍然偏弱，南方暴雨天气加剧了现实需求的压力。
1、黑色建材：市场情绪略有修复，黑色系超跌反弹。
经过一轮大幅调整之后，风险因素得到了释放，黑色系周二出现超跌反弹。不过，当前市场情绪仍弱，主因是国内经济复苏偏弱，地产全链条跌入冰点，现货需求持续迟迟未见起色，市场情绪极差，负反馈驱动下，黑色系短期仍面临较大的压力。
往后看，上周国常会部署支持民间投资和推进一举多得项目的措施，更好扩大有效投资、带动消费和就业。中期稳增长的主线逻辑依旧明确，疫情改善后稳增长将加速落地见效，需求有望触底回升。其中，6 月份还将有1 万多亿新增专项债发行支撑基建投资，同时，各地仍在加大对地产的支持力度，高频数据显示地产销售环比已经出现改善。此外，由于亏损范围扩大，钢厂扩大了检修范围。因此，关注中期行业供需改善的情况。
2、基本金属：市场情绪缓和，金属超跌反弹。
在美联储大幅加息的冲击之下，恐慌情绪集中暴发，金属价格大幅回落。不过，经过一轮大幅调整之后，市场情绪有所缓和，金属价格短期或有超跌反弹的需求。后续仍不甚乐观，主要是美联储年内加息的幅度较大、欧央行也将开始加息，全球经济下行的风险继续加大，或长期施压金属价格。从铜的基本面上来看，铜精矿供应持续偏紧，现货TC 回落，Las Bambas 铜矿项目将重启，但国内铜矿需求开始增加。高利润刺激国内冶炼厂复产，预计6 月铜产量增加明显。Codelco 停止Ventanas 冶炼厂和精炼厂运营，海外铜供应承压。需求方面，需求方面，上海全面解封后，物流改善促进赶工潮，铜杆开工率明显回升，但终端需求未见起色，地产等需求未见明显起色。
贵金属方面：美联储6 月如预期加息75BP，未来仍会有较大幅度的加息预期，美债利率飙升压制黄金走势，但美国经济衰退风险加大，或继续支撑黄金价格保持高位运行。
3、能源化工：短线调整之后，原油再度走强。
美联储6 月宣布加息75BP，会后点阵图显示未来仍会有较大幅度的加息预期，同时，欧洲央行确认将会在7 月结束购债并开始加息，全球流动性收紧的步伐有所加快，这压制风险偏好，原油价格高位回落。
不过，当前原油基本依旧强劲，一方面北半球夏季出行以及中东天气变暖将进一步改善原油需求；另一方面，俄罗斯石油受到西方制裁，全球原油供应仍显不足，而由于产能投资不足，OPEC+即使扩大增产规模也显得有心无力，全球原油库存仍在去化。总的来看，全球原油供需紧平衡的状态短期内难以得到有效缓解，油价或仍有一定的支撑。不过，长期的变量将来自于，全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。
4、农产品方面：利空集中释放后，油脂短线或超跌反弹。
美豆：受美联储加息预期的影响，全球金融市场大幅动荡，叠加美豆的种植率不断加快，美豆产量增加的预期走强，美豆价格高位回落。不过，天气的影响开始升温，天气预报显示美豆产区下周高温少雨，不利于美豆的生长，天气炒作或再度上演。
豆油：监测显示，6 月13 日，全国主要油厂豆油库存92 万吨，比上周同期减少1 万吨，月环比增加3 万吨，同比增加13 万吨，比近三年同期均值减少15 万吨。当前国内大豆供应充足，本周大豆压榨量预期提升至180 万吨以上水平，预计豆油库存将重新上升。不过在压榨利润亏损的背景下，油厂挺油价的意愿更高，支撑油脂的价格。
棕榈油：SPPOMA 数据显示6 月1-15 日，马棕产量环比上月增加47.90%，后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据SGS 数据显示，6 月1-20 日，马棕出口量环比上月减少12.5%。
油脂经过大幅调整过后，风险因素得到了相当程度的释放，短线或有超跌反弹的需求。不过，当前油脂基本面正在转弱，或压制棕榈油反弹的空间，一是，美联储持续激进加息，全球资本市场陷入动荡，压制油脂价格走势；二是，印尼加速发放棕榈油出口配额，令棕榈油出口量增加；三是，地缘政治因素影响减弱，乌克兰出口存在向好预期；四是，马来西亚产量、出口等高频数据环比转松。
