东芯股份(688110):SLC国产需求广阔 助力跨越景气周期

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:郑宏达 日期:2022-06-20

2021 年度经营业绩快速增长,盈利能力持续提升。公司2021 年实现营业收入11.34 亿元,同比增长44.62%;实现归母净利润2.62 亿元,同比增长1240.27%;实现扣非后归母净利润2.55 亿元,同比增长1354.24%。2022 年一季度实现营收3.44 亿元,同比增长82.86%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长216.92%。公司持续加大研发投入,微缩产品制程,提高产品良率,并对现有产品的结构进行持续优化,提升公司的产品竞争力和盈利能力。在全球产能紧缺的情况下,公司积极应对,持续推进多元化多渠道布局,为业绩增长提供产能保障。

    持续加大研发投入,全面升级研发平台。公司聚焦国内先进工艺,与中芯国际深度合作,基于SMIC 19nm 工艺平台,在2021 年下半年完成了SLC NAND Flash 首颗流片;为满足多样化的终端需求,基于SMIC 24nm 工艺平台,实现新产品最大至32Gb 产品设计流片,实现1Gb 到32Gb 系列产品设计研发的全覆盖。公司实现大容量NOR Flash 设计流片,及PSRAM 产品的设计流片,为下一步多样化产品设计、降低成本、提升产品盈利能力打下基础。

    加强产业链协同,保证保障产品交付能力。公司与产业链的上游供应商及物联网、消费类等应用领域客户均建立长期稳定的战略合作关系。2021 年,在存储行业扩张谨慎与贸易摩擦限制产能增加的紧张的情况下,公司积极地与主要供应商继续开展深入而有效的长期合作,从工艺改进、制程提升、加大设备投入等方面入手,卓有成效地完成客户的产品交付。随着产品结构持续优化,高附加值产品占比提升,在国内知名终端客户中的应用份额稳步攀升,实现了有效的国产替代。

    盈利预测及估值建议:我们预测公司2022E-2024E 归母净利润分别为4.37 亿元(上调19%)、5.64 亿元(上调27%)、8.02 亿元(新增)。1) 采用PE 估值法,结合可比公司水平,我们给予公司PE(2022E)50x,对应目标市值为218.40 亿元;2) 采用PS 估值法,结合可比公司水平,我们给予公司PS(2022E)12x,对应目标市值为189.40 亿元;取两种估值方法较小值,我们认为公司目标市值为189.40 亿元,对应目标价为42.8 元/股(前次估值37.5 元目标价上调14%)。维持“优于大市”评级。

    风险提示:委外加工及供应商集中度较高风险,技术升级导致产品迭代风险。

    合规提示:根据东芯股份招股说明书,海通证券子公司海通创新投资有限公司持有【688110 东芯股份】总股本1%以上限售股,特此披露。