天合光能(688599):加强垂直一体化布局 夯实中长期竞争力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:苗雨菲/曾韬/朱尊/白鹭 日期:2022-06-20

公司近况

    公司6 月17 日发布公告,根据公司战略发展需要,为进一步提高公司在下一代N型电池技术产业化领域的竞争地位和优化产业链整体布局,公司拟与青海省工业和信息化厅、西宁市人民政府、西宁经济技术开发区管理委员会签署《投资合作协议》,公司计划在西宁经济技术开发区投资建设天合光能(西宁)新能源产业园项目,包括年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。根据各环节目前的单位投资水平,我们估算此次公司总投资规模预计在350~400 亿元区间。

    其中,公司计划:1)第一阶段(计划于2023 年底前完成)建设年产10 万吨工业硅、年产5 万吨高纯多晶硅、年产20GW单晶硅、年产5GW切片、年产5GW电池、年产5GW组件以及7.5GW组件辅材的生产线及配套基础设施。2)第二阶段(计划于2025 年底前完成)建设年产20 万吨工业硅、年产10 万吨高纯多晶硅、年产15GW单晶硅、年产5GW切片、年产5GW电池、年产5GW组件以及7.5GW组件辅材的生产线及配套基础设施。

    评论

    大幅加强垂直一体化布局,有助于公司平抑原材料周期价格波动、增强中长期竞争力。公司当前产能结构以电池、组件为主,去年以来上游硅片、硅料涨价给公司带来较大成本压力。此次公司拟扩产补充上游产能缺口,我们认为有望更好在产业链波动时期控制最终电池组件成本,保障签订的长单可以有效执行,最终为公司客户创造价值。

    扩产计划拟全面兼容N型,引领行业N型升级。我们看好未来几年N型电池技术将占据性价比优势,行业向N型升级趋势明显,根据CPIA预计1到2025/30 年N型电池终端占比有望达到35%+/75%。公司此次建立部分N型自主产业链,我们看好将更好确保自身新一代产品的原料供应。当前,公司TOPCON电池技术进展顺利,根据公司年报披露,公司宿迁8GW TOPCon电池项目于2022 年4 月正式启动,预计下半年逐步投产。

    盈利预测与估值

    我们维持跑赢行业评级、盈利预测、目标价不变。当前股价对应2022/23年37x/26x P/E,目标价对应2022/23 年42x/30x P/E,上行空间15%。

    风险

    产能落地不及预期,终端需求不及预期,原材料释放不及预期。