先导智能(300450)：海外动力和国内储能市场助力龙头可持续增长

事件：公司公众号6 月10 日发布与宝丰集团签订20GWh 储能整线订单，4 月25 日发布再获欧洲ACC 14GWh 订单。

    点评：

    未来4 年海外电池产能扩张速度快于中国市场

    随着中国、欧洲、美国三大经济体新能源汽车渗透率持续提升，全球各大电池厂正积极扩产。据我们统计，2022-2025 年全球新增落地产能分别为626、1184、1282、882GWh，分别同比+126%、+89%、+8%、-31%，其中，中国电池厂新增落地产能分别为536、902、961、574GWh，分别同比+125%、+68%、+7%、-40%；海外电池厂新增落地产能分别为90、282、321、308GWh，分别同比+134%、+213%、+14%、-4%，海外扩张速度快于中国市场。

    公司具备全球竞争力，受益海外动力电池市场的快速发展2019 年公司开始布局欧洲市场，持续获得欧洲直接客户订单，包括瑞典Northvolt、法国ACC、斯洛伐克Inobat 等，根据我们对在海外布局的动力电池企业产能扩张节奏的持续跟踪，预计大众20GWh 对应设备招标结果也即将公布，预计公司很有可能成为主要设备供应商。我们统计Northvolt、ACC、Inobat、大众这4家2022-2025 年规划产能合计578GWh，对应设备总需求1100 亿元左右。根据公告和公众号等公开信息，公司目前已经获得Northvolt 19.39 亿元订单，ACC 14GWh 订单（另有首次合作的试验线，未披露数据），预计未来公司凭借自身的全球竞争力，有望拿下更多海外市场的订单。

    储能市场高速发展，公司已有批量交付

    动力与储能电池的设备底层技术并无根本差异性。目前公司已交付近60GWh 储能锂电整线，并且于2022 年6 月与宝丰能源新签订20GWh 锂电整线+模组PACK 全产线储能订单，预计双方将在后续200GWh 储能电池工厂上达成更多深度合作。根据我们此前发布的《储能迎来发展大潮》，全球和中国储能市场2022-2026年CAGR 高达70%左右，预计公司将深度受益储能市场发展，并有望一定程度上熨平动力电池产能扩张的周期性。

    公司作为非标智能装备龙头，底层技术可延展至多领域延展方向一：燃料电池设备。公司可提供氢燃料电池装备整线解决方案，据先导智能官网，目前公司已为国内氢能燃料电池企业提供了50%以上的智能装备产线，市占率行业第一，量产级TOP客户覆盖80%以上。随着燃料电池车渗透率进一步提高（尤其是 商用车领域），公司燃料电池订单有望迎来放量。

    延展方向二：汽车、3C、光伏设备、智能物流等平台型业务。公司2021 年收入100.37 亿，其中非锂电设备业务收入占比30.70%，包括光伏设备占比5.98%、3C 设备占比5.89%、智能物流占比10.52%、其他占比8.31%盈利预测和投资建议

    公司锂电设备业务，不仅受益国内动力电池产能扩张，还受益海外动力电池产能扩张，以及全球储能市场的发展；此外，公司作为平台型企业，燃料电池设备、光伏设备、3C 设备等非锂电设备业务保持快速发展。预计2022-2024 年，公司实现营业收入分别为169.87、235.49、285.60 亿元，同比分别+69.25%、+38.62%、+21.28%；公司实现归母净利润分别为29.15、42.68、57.15 亿元，同比分别+83.93%、+46.43%、+33.89%，对应PE 分别为33.26、22.72、16.97 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）宏观政策发生变化；2）订单盈利低于预期；3）新业务进展不及预期。