食品饮料行业：社零降幅收窄 需求改善 关注边际变化

　　报告摘要

    　　事件：6月15 日，根据国家统计局数据显示，1-5 月，社会消费品零售总额同比下降1.5%，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.5%；5 月份，社会消费品零售总额同比下降6.7%。CPI 同比上涨2.1%、环比下降0.2%。

    　　社零总额降幅大大收窄，消费需求有望逐季改善。5 月社零总额降幅收窄4.4pct，可见疫情影响好转，消费需求逐渐恢复常态。具体来看，5 月份，城镇消费品零售额同降6.7%、环比降幅收窄4.6pct，乡村同降6.3%、环比降幅收窄3.5pct，城镇与乡村消费需求均出现好转；餐饮收入同降21.1%，限额以上单位餐饮收入同降20.8%，主要系疫情管控导致餐饮关店导致；粮油、食品类同增12.3%、环比增幅提升2.3pct，饮料类同增7.7%、环比增幅提升1.7pct，烟酒类由负转正、同增3.8%（前值-7.0%）。从各项数据来看，5 月份，消费需求环比改善。6 月份，北京、上海疫情反扑，但复工复产稳步推进中，且未大面积封管，对经济的负面影响降低，若疫情得到有效控制，叠加刺激消费政策陆续落地，消费需求有望逐季改善。

    　　后疫情修复时期，关注边际改善。除了疫情导致需求疲软的难题，供给端的输入性成本压力依然存在，国际大宗商品高位运行，2021 年初以来我国CPI 波动上行，食饮企业陆续顺利提价，转嫁成本压力。在疫情和成本双重压力下，食饮赛道依然出现结构性机会。一方面是在大部分消费细分行业增速放缓的情形下，小部分企业因为疫情受益，业绩表现会超市场预期；另一方面是成本与疫情导致中小企业因经营压力过大而退出市场，行业竞争格局得到改善甚至重构，护城河较宽的头部和优秀企业将收割中小企业退出的市场份额。另外，餐饮、宴席、商务消费复苏情形下，前期受到冲击的白酒、啤酒等行业有望在6 月份快速出现业绩拐点，需求相对稳定的调味品、乳制品、休闲食品等因为渠道恢复，业绩将带来边际改善。

    　　投资建议。随着经济恢复和流动性增加，投资者由谨慎防御转向积极乐观，各省刺激消费政策纷纷落地，看好上市公司H2 业绩逐季改善，一旦业绩增长得到验证或超过市场预期，估值将快速修复，目前食饮板块大部分估值处于合理区间，兼具确定性和成长性的标的更受青睐。我们建议优选确定性比较高的高端和强势次高端白酒，一是受疫情冲击较小，二是基建投资落地+商务、喜宴消费场景恢复，三是目前库存较低，有望来新一轮补库存，推荐茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒、洋河股份等；其次关注景气度恢复的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒，以及业绩改善确定性较高、估值合理的伊利股份、蒙牛乳业；三是关注业绩反弹，适时布局机会，推荐渠道恢复下带来边际改善的安井食品、海天味业、千味央厨、涪陵榨菜等；此外，关注有催化剂的燕塘乳业、顺鑫农业等。

    　　风险提示

    　　消费需求疲软，原材料价格居高不下导致成本压力上行，渠道恢复缓慢，业绩不及预期，食品安全问题。