策略深度报告：经济复苏的先声

疫情冲击减弱之后，5 月经济数据分项均有所回暖，结合分项涨幅以及同比变动情况来看，经济呈现了出口>制造业投资>基建投资> 生产> 房地产投资>消费的格局。

    总结一下本月经济数据传递的几点信号。

    第一，随着疫情冲击过去，国内经济数据整体均有所回暖（这一点在当月同比数据上表现得更为明显），部分受冲击明显的指标同比增速回升的幅度也更大。比如可以看到在5 月复工复产、复商复市的带动下，工业增加值和社会消费品零售总额的同比增速均明显反弹。后续随着疫情影响的进一步减弱，国内经济有望进一步修复，分项指标有望回归疫情前的运行区间。

    第二，虽然房地产市场依旧处于下行区间，但是随着政策的持续推出，房地产销售市场有望在之后1-2 个月内迎来拐点，并逐步改善房企预期，推动房地产投资改善，从而逐渐稳住房地产投资，降低其对经济的拖累。

    第三，稳住制造业投资对于后续稳增长至关重要。疫情冲击过后，受益于维持韧性的出口、财政和货币政策的帮扶等，制造业投资同比依旧能够维持高位。

    但是我们也要看到在疫情多次反复、出口面临下行压力、制造业已经经历了1 年多高增的背景下，制造业企业特别是中小微企业面临着不小的压力。后续关注是否会有更多的政策出台来稳住制造业企业投资。

    第四，基建成为后续经济增长的主要抓手。5 月随着疫情冲击减弱之后，基建投资同比已经开始有所回升，后续随着专项债募集的资金加快下发，基建项目会加速落地，并带动基建投资回升。

    风险提示

    关注后续财政收支平衡压力，关注后续专项债的落地情况。