固定收益周报：通胀风险 不宜忘怀

美国通胀水平持续高位，能源、食品和住房对近期CPI 同比的贡献接近七成，且从供给端约束和前瞻指标来看，以上分项通胀压力仍然较大，这意味着虽然CPI 同比见顶，但是通胀下行速率预计偏慢。

    OECD 原油库存偏低，页岩油扩产意愿不足情况下年内油价难见显著下行，炼厂产能紧张下汽油价格或相对坚挺。根据EIA 数据，截至5 月末OECD 商业原油库存为2660 百万桶左右，处于近年来较低水平。当前欧佩克适度增产，但中东钻井平台数仍处历史低位，反映疫情后油气行业资本开支不足，欧佩克当前大幅增产空间不大；美国也同样面临钻井数偏低的情况，整体来看由于页岩油公司更加强调资本开支纪律，以及民主党降低碳排放使得油气行业政策环境并不友好，本轮油价上涨过程中页岩油公司扩产进程也明显偏慢。因此，年内原油供需格局或边际趋弱，但大幅逆转的概率不大，预计年内油价难见显著下行。考虑到美国炼厂产能利用率处于历史同期高位，汽油价格也将相对坚挺。

    食品方面，根据USDA 数据，气候异常、俄乌冲突等影响下2022 年全球主要粮食品种库存消费比预计下行。据上游新闻报道，国际食物政策研究所(IFPRI)发布的数据，截至5 月28 日，包括阿根廷、哈萨克斯坦、印度、印度尼西亚、马来西亚、摩洛哥、土耳其、匈牙利在内，全球已有20 多个国家实施了粮食的出口限制令，品类包括小麦、玉米、面粉、西红柿、植物油、豆类等，粮食贸易限制增加或将进一步推升粮价。如果美国通胀仍然存在压力，美债同样存在压力。

    5 月中国通胀数据公布，CPI 同比上涨2.1%，与前值持平，环比下降0.2%。

    PPI 同比上涨6.4%，低于前值8%，环比上涨0.1%。5 月通胀主要呈现以下特征：

    第一，CPI 环比从4 月的全面上涨转向部分分项上涨，反映疫情对供给和物流的阶段性冲击减弱。第二，需求仍然偏弱，服务CPI 同比持续下行，核心CPI持续低位，就业压力仍然存在。此外，海外地缘政治因素，部分原材料限制出口等，对于输入性通胀产生压力。

    短期来看，国内CPI 还未上行，主要是因为下游需求不足导致上游向下游传导并不顺利。但是伴随稳增长的推进，这一情况预计发生变化，对于下半年CPI上行不应掉以轻心。另外，从5 月社融数据来看，社融存量增速自10.2%回升至10.5%，其中贷款、表外融资和债券融资均较上年同期同比多增，信用扩张正在推进。

    我们认为，通胀压力不宜忘怀，利率曲线或仍将维持陡峭