宏观投研日报

类别:宏观 机构:国贸期货有限公司 研究员:郑建鑫 日期:2022-06-13

农产品大跌拖累商品指数走势

    周四(6 月9 日),国内期市收盘涨跌互现,低硫燃料油、沪锡涨超3%,原油涨超2%,橡胶、苯乙烯、沪锌涨超1%;棕榈油跌超5%,燃油跌超3%,豆油、玻璃、纸浆跌超2%,玉米、焦煤、甲醇、LPG 跌超1%。

    热评:周四商品指数大幅回落主要原因一是,国内疫情反复,北京和上海均有社会面病例,打击黑色系商品;二是,全球第一大棕榈油出口国印尼启动了一项加速出口的计划,油脂集体大跌。往后看,当前宏观层面多空因素并存,一方面,供应链瓶颈依旧存在,原油、粮食供应短缺问题迟迟未能得到有效解决,或继续支撑能源和粮食价格;另一方面,世界银行再度下调全球经济增速,美联储6 月议息会议临近,或压制风险偏好,制约商品反弹的空间。国内来看,主线的逻辑依旧是能否做好“统筹做好疫情防控和经济平稳发展”,一方面,稳增长政策不断加码发力,另一方面,国内疫情迟迟未能全面清零,市场情绪仍有来回摇摆的风险。

    1、黑色建材:需求不佳,产业链价格传导不畅。

    从基本面上来看,钢联的数据显示,钢材产量小幅回升,厂库去库、社库累积,表需小幅下滑,淡季来临,钢材实际需求偏弱。当前,一方面下游需求不佳,钢材价格向下游传导不畅,制约原材料(铁矿+双焦)上涨的空间,正反馈难以实现;另一方面,钢厂利润微薄但并未规模性减产、而原材料供应持续短缺,负反馈也比较难看到。

    往后看,本周国常会要求各地以时不我待的紧迫感推动稳经济政策再细化再落实,确保二季度经济合理增长,稳住经济大盘。中期稳增长的主线逻辑依旧明确(但必须看到疫情得到有效的控制),若疫情逐步得到控制,各地加快复工复产,或带动商品需求改善。此外,今年粗钢产量同比下降的信号明确,各地时不时传出减产方案的消息。因此,中期供需两端均存在改善的预期,黑色系中期的走势或偏强。

    2、基本金属:库存维持低位对铜价支撑较强。

    欧洲央行基本确认将会从7 月开始加息,美联储也大概率在6 月继续加息50BP,全球流动性收紧的步伐进一步加快。同时,世界银行再度下调全球经济增速预期,经济衰退风险升温,铜价反弹节奏放缓。

    不过,中国5 月进出口增速大幅回升,显示疫情后经济延续快速修复的节奏。从铜的基本面上来看,智利4 月铜产量同比下降9.8%,低于近几年同期水平,秘鲁las Bambas 铜矿上周遭遇大火袭击,目前铜供给还是比较紧张,不过随着疫情扰动减弱,全球铜冶炼有所改善。需求方面,随着上海全面解封并加快复工复产,稳增长政策加快落地,汽车消费刺激力度加大,铜需求有望迎来改善。总的来看,供应端干扰和低库存对铜价仍有较强的支撑,警惕宏观层面的压制。

    贵金属方面:美联储从6 月开始正式缩表,且6-7 两月或分别加息50BP,美债利率仍有上行的空间,美元指数反弹,或继续压制黄金走势。不过,随着原油价格走高,通胀预期依旧较强,继续支撑黄金价格保持高位运行。

    3、能源化工:供需持续偏紧,油价震荡上行。

    尽管OPEC+同意加速增产,但由于生产国闲置产能非常有限,增产有心无力,这令油价继续保持高位运行。当前原油价格仍存在较强的支撑,主要原因一是,欧盟通过对俄罗斯能源禁运方案,全球原油供给收紧趋势仍未得到逆转;二是,夏季出行高峰来临,原油面临需求旺季;三是,中国疫情明显改善,上海加快复工复产,需求增量明显。

    高通胀成为西方国家不可承受之重,各方压力之下0PEC+同意加速增产,关注未来闲置产能的释放情况,同时不排除俄罗斯原油通过非制裁方进入国际市场,这或改善持续偏紧的供需格局。建议继续关注俄乌局势、OPEC+产油政策、美联储加息等因素的影响。

    4、农产品方面:印尼启动出口加速计划,油脂价格大幅回落。

    美豆:在出口销售旺盛以及天气因素等的影响下,美豆或有走强的可能。后期如果USDA 的报告没有进一步的利空,可能会提振美豆的价格。不过,如果天气情况有所改善,加上美豆的种植率不断加快,可能会对上方形成压力。

    豆油:监测显示,5 月30 日,全国主要油厂豆油库存92 万吨,比上周同期增加1 万吨,月环比增加6 万吨,同比增加17 万吨,比近三年同期均值减少13 万吨。近期大豆到港量仍然较大,压榨量将保持较高水平,豆油消费需求偏弱,预计豆油库存仍将保持上升。不过国内疫情有好转的态势,有利于油脂需求的回升。

    棕榈油:SPPOMA 数据显示6 月1-5 日,马棕产量环比上月增加2054.51%(5 月马来西亚放假因此环比增速较高),后续随着劳动力恢复,产量或延续回升。据ITS 数据显示,5 月1-31 日,马棕出口量环比上月增加24.64%,表明出口需求明显改善。随着马棕产量下降且出口飙升至去年12 月以来最高水平,预计马来西亚5 月棕榈油库存料将下降。

    印尼贸易部长周四公布的一项规定,印尼已经启动一项出口加速计划,旨在出口至少100 万吨毛棕榈油及其衍生品。该规定将立即生效,且加速计划的有效期到7 月31 日。这令棕榈油短线大幅下跌,并拖累豆油走弱。不过,MPOB 即将公布月度供需数据,这或再度给市场情绪带来扰动,建议暂时观望。继续关注未来印尼棕榈油出口政策及马棕产量的变化情况。