贵州茅台(600519):改革捋顺渠道与价格 重回快速发展轨道可期

类别:公司 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:黄瑞云 日期:2022-06-13

领导班子在21 年10 月完成调整,新的管理团队锐意进取,市场化改革决心强烈,在价格管控、渠道改革、营销创新、新品推出等方面的动作频出,业绩逐季提速明显加快。

    以稳价为目的,控价效果显著。21 年拆箱政策使的飞天整箱价格一度飙升至±3800 元,新团队陆续出台价格管控措施:1)21 年10 月以来先后取消生肖、精品、飞天的拆箱政策,投放1*12 瓶大箱以加大市场供应;2)1Q22 增加直营渠道投放量,3 月底上线“i 茅台”;3)增加非标茅台(珍品、生肖、精品等)投放量。3 月份由于疫情整箱批价最低跌至±2750 元,散瓶跌至±2530 元;目前整箱稳定在±3000元,散瓶在±2750 元。从公司动作来看,以稳价为目的,直营占比并未大幅提升,给予了传统渠道商充足的利润和生存空间。控价不等于一味地降价,只有价格稳定了,提出厂价才更加顺畅,从长远的发展角度来看,公司要做好价格稳定与品牌地位之间的平衡。

    产品升级+加大投放,量价齐升潜力释放。今年公司对非标茅台和系列酒均进行升级,1)21 年底定位超高端的珍品茅台上市,零售价为4599 元/瓶,位于精品茅台和陈年(15)之间;2)今年1 月18 日推出茅台1935,零售价1188 元,在于补齐千元价格带,承接飞天的外溢需求,市场接受度较好,有望打造第二增长曲线。另外,1)非标茅台(珍品、生肖、精品等)投放量增加,2)1935 全年投放量或超过1800 吨,对系列酒业绩贡献显著,3)直营店配额和省内直销渠道供货增加,大力投放电商、商超渠道。产品结构升级明显、投放量增长,叠加直营占比提升直接贡献吨价,今年量价齐升的确定性很强。

    加快营销体系改革,提前布局未来。管理班子提出“五合营销法”,即资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合,开启茅台营销新时代。“i 茅台”的推出是贴近消费者、是数字化营销的体现,有利于加强价格管控;年轻人对白酒的追求度越来越低,茅台冰淇淋是走进年轻圈层的贴切方式,使品牌年轻化;通过经销商“库存清零”、调节渠道投放节奏、升级“第三代店”、建设自营网点、保护知识产权等多措并举,确保茅台酒市场和价格整体稳定。我们不仅看到改革政策推出,也目睹措施加快落地,公司的市场统筹力度日渐强化,为未来茅台健康发展提前布局,进一步弱化周期性。

    盈利预测与投资建议。疫情反复对茅台的影响较小且是短期的,H2基建项目陆续落地、消费恢复,茅台酒需求将逐步改善,加上改革效果显现,且2018 年基酒产量充足(同增16%),今年量价齐升的确定性很强。2021 年茅台基酒5.65 万吨、酱香系列酒2.82 万吨,产量创历史新高,为5 年后增长夯实基础;集团内部持续改革,给贵州茅台带来经营灵活性,未来茅台业绩也将具有较好的成长性。我们预计公司2022-2024 年的收入增速分别为16.0%、16.5%、16.2%,净利润增速分别为18.2%、17.9%、17.5%,对应EPS 分别为49.38、58.20、68.38元,目前茅台的估值回落至合理中枢,且兼具确定性和成长性,值得长线投资,维持“买入”评级。