策略深度报告：总量改善是第一步

　　报告摘要

    　　在疫情冲击下，4月社融、信贷数据大幅回落。5月随着疫情冲击过去，国内经济秩序稳步修复，实体融资需求有所回升，叠加政策加快发力，5 月社融和信贷规模再度回升。

    　　第一，受益于疫情冲击减弱以及政策加快靠前发力，5 月信贷规模和政府债债券规模同比回升，并推动社融增速和M2 增速走高，经济重回宽信用区间。

    　　而且往后来看，一方面随着6 月经济秩序进一步修复、实体融资成本偏低以及政策持续发力，后续居民和企业部门的预期会持续改善，并带动实体融资需求回升。

    　　另一方面因为政府债券发行存在的错位效应，6 月和7 月政府债券依旧会成为社融同比回升的重要支撑项。需要注意的是8 月，去年8 月政府债券净融资进入高峰期，而今年8 月专项债大概率已经发行完毕，这可能会对社融形成拖累。关注后续是否会有特别国债的推出。

    　　第二，目前信贷结构依旧偏弱，但是总量回升是结构改善的第一步，后续随着总量进一步回升，信贷结构有望改善。

    　　风险提示

    　　关注后续政策的演变。