稳健医疗(300888):收购桂林乳胶 持续丰富医用耗材布局

类别:创业板 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:于快 日期:2022-06-10

事件:公司于2022年6月1日参与网络竞价,依法作为中标人受让转让标的股权,以自有资金人民币4.5 亿元从原股东华润紫竹药业有限公司手中取得桂林乳胶100%股权。交易各方已于2022 年6 月6 日签署《企业国有产权转让合同》。

    点评:从标的公司看,桂林乳胶是中国领先的乳胶制品企业,主营医用乳胶外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套等产品的研发、生产及销售,是乳胶外科手套、避孕套产品等4 个国家标准与6 个行业标准制定的参与者和引导者,拥有历史悠久的知名品牌“高邦”。2021 年度,桂林乳胶实现销售收入约人民币3.2 亿元,净利润约5,085 万元,业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场,其中国内销售占比约90%,医用乳胶外科手套占总收入约55%。从收购对价看,本次交易价格对应2021 年净利润约8.8x P/E,收购对价合理。从协同效应看,一是利于稳健医疗丰富产品线。桂林乳胶的医用乳胶外科手套在国内医院的品牌知名度、规模、质量皆领先,能与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭,形成各种组合包,向医院提供一站式定制化解决方案。同时,桂林乳胶的避孕套产品将进入稳健医疗消费端渠道,丰富稳健医疗消费端产品线。二是渠道资源的协同。桂林乳胶服务近1,500 家医院与23,000 家药店,稳健医疗覆盖超4,000 家医院与超12 万家药店,拥有线上粉丝超900 万,双方在国内医院与消费端渠道高度互补,公司有望赋能桂林乳胶医院端与零售端的手套与避孕套产品销售。

    公司“医疗+消费”双轮驱动。医用耗材业务:近两年受防疫产品影响波动大,21Q1 仍有一些高价订单交付使得22Q1 仍面临一定的基数压力,21Q2-Q3 价格逐步回归常态,22 年高基数压力有望逐季消化。年内进行三单收购,布局高端医用敷料(隆泰医疗)、注射穿刺(平安医械)、乳胶制品(桂林乳胶),丰富耗材产品线,打开成长空间。健康生活消费品业务:全棉时代发展稳健,疫情下体现出较强韧性,20 年和21 年营收分别同比增长16.03%和15.27%,22 年控制折扣和营销费用有望优化净利率。预计2022/2023/2024 年EPS 为3.40/4.19/4.89元/股,对应P/E18.45/14.95/12.82 倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    收购交易进度不及预期;原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;疫情反复风险。