固定收益周报：数据不断改善 利率曲线或维持陡峭

5 月31 日，统计局公布了5 月PMI，制造业PMI 自47.4%升至49.6%，回升2.2 个百分点。五大分项均有所回升，生产、新订单、原材料库存、从业人员和供货商配送时间分别上升5.3%、5.6%、1.4%、0.4%和6.9%至49.7%、48.2%、47.9%、47.6%和44.1%。生产修复较快，供应链仍有提升空间。

    需求边际回暖，但回升偏慢；库存仍有待去化。需求方面，PMI 新订单自42.6%升至48.2%，新出口订单自41.6%升至46.2%，但两项仍处于年内次低水平，相对2020 年和2021Q1 疫情后的需求修复幅度来看，需求边际修复。

    库存方面，产成品库存自50.3%下行至49.3%，原材料库存自46.5%升至47.9%，库存变动方向也印证了需求的边际改善。

    制造业、建筑业和服务业PMI 中，5 月建筑业PMI 处于荣枯线以上，反映基建需求继续扩张。5 月制造业、建筑业和服务业PMI 分别录得49.6%、52.2%和47.1%，虽然制造业和服务业PMI 边际改善但仍处于荣枯线以下，而建筑业PMI 仍处较高水平。

    从5 月高频数据来看，需求方面，外需料边际改善，基建高频显著回升，汽车销售同比有所改善但仍为负增长，地产高频改善幅度较小，人员流动修复但动力煤日耗持续偏低，内需仍有待进一步修复。生产方面，5 月多数行业开工率回升，主要涉及基建相关链条、上游行业以及PTA-涤纶链条。

    外需方面，5 月CCFI 指数止跌回升，结合港口吞吐量同比转正，出口料边际改善。5 月CCFI 指数和BDI 指数分别较4 月末上涨3%和6.7%，其中CCFI指数止跌回升。5 月中旬沿海主要港口货物吞吐量同比升至2.2%，相较3 月的0.2%和4 月的-2.8%，港口吞吐量同比由负转正，结合海运量价来看，5 月出口料边际改善。内需方面，基建高频显著回升，汽车销售同比有所改善但仍为负增长，地产高频改善幅度较小，人员流动修复但动力煤日耗持续偏低，内需仍有待进一步修复。5 月下旬以来百城拥堵延时指数逐步回升至近年来同期高位，人员流动有所恢复。但需求恢复相对偏慢，沿海八省动力煤日耗持续处于近年来较低水平。基建、地产和汽车三大需求中，基建高频显著回升，沥青库存率自4 月下旬以来持续超季节性下降。地产方面，地产销售和拿地高频较上月回升但幅度较小。汽车方面，乘用车批发零售同比预计自-39.2%左右升至-8.4%附近，同比也有所修复。

    生产方面，上游、基建和PTA-涤纶链条开工率回升。受到基建需求拉动，焦化、钢铁、沥青、全钢胎汽车开工率回升。受到油价上涨带动，PTA-涤纶链条涨价，也推动PTA、聚酯、织机开工率边际回升。

    目前，利率曲线陡峭化或仍是趋势。