先导智能(300450)年报点评：业绩高增长、新签订单饱满 海外业务拓展打造全球锂电设备龙头

投资要点：

    先导智能2021 年实现营业总收入100.4 亿，同比增长71.3%；实现归母净利润15.8 亿，同比增长106.5%；每股收益为1.28 元。

    2022 年一季度公司实现营业总收入29.3 亿，同比增长142.4%；归母净利润3.5 亿，同比增长72.5%。

    2021 年锂电设备高速增长，智能物流系统增长较快，光伏、3C业务不及预期

    2021 年公司实现营业收入100.4 亿元，同比增长71.3%，实现归母净利润15.8 亿，同比增长106.5%，受益下游动力电池企业扩产加速，2021 年业绩高速增长。

    2021 年公司营业收入结构中，锂电设备营业收入69.56 亿元，同比增长114.82%，占主营业务收入比例为69.29%；智能物流系统营业收入10.56 亿元，同比增长90.54%；光伏设备营业收入6 亿，同比下滑44.65%；3C 自动化设备营业收入5.91 亿，同比增长5.25%；其他营业收入8.34 亿。

    2021 年公司依然依靠锂电设备实现高速增长，智能物流系统异军突起，营业收入进入10 亿量级，但毛利率较低，对净利润贡献有限。光伏设备业务下滑44.65%，3C 业务基本持平去年，这两块业务不及预期。

    公司盈利能力稳中有升，经营现金流良好，存货、合同负债大幅增长需求旺盛

    2021 年度公司整体销售毛利率34,06%，同比小副下滑0.26pct，主要原因是受低毛利率的智能物流系统营业收入增长较快拖累。

    公司整体净利率15.79%，同比提升2.69pct。

    2021 年公司加权ROE 为21.03%，比去年提升4.46pct。

    公司主营产品中，锂电设备毛利率34.63%，同比上升了1.09pct,在今年锂电设备企业普遍毛利率下滑的情况下殊为不易，智能物流系统毛利率14.78%，相对其他产品毛利率较低。

    2021 年公司经营现金净流量13.44 亿，同比持平去年，公司经营现金流情况较好。

    2021 年报一、季20报22公司存货分别同比增长170.52%、107%，合同负债分别同比增长102.85%、69.38%。表明公司需求旺盛，订单饱满。

    新签订单187 亿创纪录，出口收入占比14.78%，同比大幅提升， 公司国内外并举有望成为世界级锂电设备龙头

    公司已与诸多国内外龙头企业建立了长期的战略合作关系。2020 年9月公司定增募资25 亿元，宁德时代全额认购，约占发行后总股本的7.3%，增发完成后成为公司第三大股东，宁德时代战略入股实现深度捆绑。受益动力电池行业的高速发展，公司2021 年新签订单金额达187亿元（不含税），创历年新高，为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。

    公司2021 年国外收入达到14.78 亿元，占营业收入的比例为14.74%，较2020 年提升7 个百分点。从公司占比最高的锂电业务来看，不同区域的电池厂处在不同的发展阶段，海外整体上处在更早期的发展阶段。公司是国内装备企业中最早进行国际化布局的公司之一，目前已在美国、德国、瑞典、日韩等地设立分/子公司，海外业务将是未来公司业务的主要增量来源。

    公司国内外业务并举，内部绑定行业头部企业，对外跟随巨头出海，并切入全球主要市场，未来有望拓展为世界级锂电设备龙头。

    盈利预测与估值

    鉴于公司是国产锂电设备绝对龙头，绑定国内头部企业，积极往国外动力电池企业拓展，逐步进入更广阔的海外市场，同时切入智能物流、光伏设备、3C 设备、氢能设备等其他领域，不断突破和延伸公司业务边界。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为164.63 亿、223.37 亿、278.74亿，归母净利润分别为26.03 亿、35.91 亿、45.64 亿，对应的PE 分别为27.77X、20.13X、15.84X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：海外业务拓展不及预期。