社服行业2021年年报及2022Q1季报综述：疫情影响不改长期增长逻辑 疫情形势转好后有望加速复苏

核心观点

    社服行业当前估值处于历史相对低位，有望在疫情复苏后形成“V”

    字型回弹。2021 年上半年疫情形势有所好转，但下半年疫情形势反复。

    2022 年初以来，全国局部地区疫情散点复发再次对线下客流、出行出游形成抑制。社服板块估值持续回落，当前处于历史相对低位。当前社服板块业绩压力大多来自于疫情形势影响下线下消费场景受到影响。未来随着疫情形势转好，出行出游需求有望持续释放，行业景气度有望呈现V 型反转，加速复苏。

    免税：2021 年免税整体业绩表现亮眼，2022Q1 疫情反复使得利润端承压，长期来看疫情形势转好后景气度有望加速复苏。受益于离岛免税政策宽松趋势、离岛免税各参与企业发力门店布局、服务质量提升、品类扩张、产品结构升级等，2021 年免税整体业绩表现亮眼，离岛免税业务高速增长。中国中免2021 年实现营业收入676.76 亿元，同比增长28.67%；实现归母净利润96.54 亿元，同比增长57.23%。2022Q1 受疫情反复影响，整体营收端及利润端表现暂时被拖累。未来随着疫情形势转好，线下客流有望持续恢复，助推行业盈利能力持续回升。

    旅游：2021 年企业控成本、增营收，复苏进程良好，2022Q1 疫情反复有所影响，行业向好基本面不改。2021 年疫情形势相对缓和，纾困政策不断出台，企业灵活调整业务重点，控成本、增营收，盈利能力总体回升。2021 年旅游综合、人工景区、自然景区三大板块毛利率分别达到23.39%、78.54%、60.80%，相较2020 年变动幅度分别为-1.49、1.56、17.88 个pct。2022Q1 受疫情反复影响，营收端承压使得费用率提升，同时企业盈利能力受到暂时性影响。从长期来看，疫情倒逼行业内部产品升级，为行业在疫情后的快速复苏奠定了良好的基础，有望在疫情后出行出游需求的强劲恢复下迎来快速复苏。

    酒店：高端化、连锁化、集中度提升为行业发展主旋律，2022Q1国内疫情扩散，利润端再度承压，行业高速扩张步伐不变，疫情形势转好后有望迎来加速复苏。2021 年单体酒店出清，产业集中度提升，大型酒店发挥龙头优势，维持较高的平均房价， 实现业绩增长。2021 年酒店板块实现营收325.53 亿元， 较2020 年增长19.23%, 已恢复至疫情前（2019 年）的87%；实现归属于母公司股东的净利润9.99 亿元， 同比去年增长132.21%。2022Q1 全国局部地区疫情散点复发，一二线城市群众出行出游受到较大影响，业绩再度承压。随着行业连锁化、高端化进程不断推进，集中度持续提高，行业有望在疫情整体形势转好下呈现加速复苏趋势。

    餐饮：受疫情及原材料价格上涨双重影响2021 年餐饮板块艰难复苏，2022 年Q1 再受疫情影响。2021 年餐饮板块实现营收33.93 亿元， 较2020 年增长22.82%, 已恢复至疫情前（2019 年）的9 成。2022Q1 再次受疫情影响线下客流萎缩，部分刚性成本难以避免，盈利水平受到影响。

    目前，餐饮板块仍在艰难复苏中， 未来随疫情好转， 预制菜等食品工业产品发展有望为餐饮行业带来机遇，行业整体有望在疫情形势转好后呈现业绩明显回暖的良好态势。

    投资建议

    整体来看，2021 年及2022Q1，社服行业整体受到疫情形势影响，但短期的扰动并未改变行业整体成长逻辑。2021 年以来全国进入局部地 区疫情散点复发阶段，当下东北及上海地区疫情严峻形势进一步造成了出行出游限制，严重影响了社服行业线下消费场景，使得免税、酒店、餐饮、旅游等子板块业绩承压。未来，随着我国疫情防控能力及治疗能力不断提升，疫情形势有望持续好转，前期受到限制的出行出游需求有望强力释放，改善当前行业利润端承压的不利局面。我们认为短期的疫情影响未改变各子板块内在的核心成长逻辑。社服行业整体有望在疫情形势转好后呈现景气度加速回升的良好态势。

    风险提示

    提示一：疫情影响反复；

    提示二：宏观经济波动；

    提示三：政策波动风险。