总量周观点:5月复苏动能增强 地产放松力度加大

类别:策略 机构:中原证券股份有限公司 研究员:周建华/钮若洋 日期:2022-05-23

  投资要点:

      宏观:国际上,欧央行加息预期增强,美债收益率有所下行,中美利差收窄,美元兑人民币汇率跟随美元指数回调明显。国内层面,上周高频数据延续了复苏趋势;伴随上海等地区疫情逐步得到控制,复产复工节奏更为明晰,5 月经济复苏反弹的格局或已确定;但整个二季度来说,疫情对经济冲击的程度依然明显,且持续性较强,服务业的复苏压力依然较大。疫情冲击下稳增长压力加大,房地产领域放松力度增强:5 月20 日央行进一步下调5 年期LPR 15个BP 至4.45%,是LPR 新机制建立以来,5 年期以上LPR 下调幅度最大的一次。叠加此前监管部门“首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整”的政策,房贷利率下行将有更大空间。当前地产领域信用收缩较为显著,二手市场成交持续下滑,预计复产复工后,地产新政效力将会逐步展现,拉动地产投资回弹,形成二季度为全年经济底的格局。

      股票:上周,全球主要指数涨跌不一,欧美市场下跌,亚太市场上涨。国内市场普遍反弹,科创板50 和创业板50 分别上涨3.42%、2.82%;上证50 涨幅相对较小。沪深两市日均成交额8,148 亿元,较上周环比-3.9%,成交额小幅萎缩。上周,29 个行业上涨,1 个行业下跌;煤炭、新能源、有色等行业涨幅居前;房地产、商贸零售、银行等行业跌幅居后,只有医药行业下跌。光伏、大豆、服务机器人等概念板块涨幅居前;青蒿素、黄金、独家药等概念板块跌幅居前。国内4 月经济数据录得自2020 年2、3 月疫情以来最差,但随着上海走出疫情的影响,全国经济最坏的时刻已经过去。目前各方面都在加大政策支持力度,以加快经济复苏步伐。虽然海外市场存在一定不确定性,但国内市场估值优势已经比较明显,预计市场将继续向好。建议关注政策推动的相关领域的投资机会,譬如稳增长、涨价、消费、科技等。

      债券:五月第三周债市维持窄幅震荡,曲线走陡。周末央行和银保监会下调首套房贷利率下限,周一利率高开,随后发布的4 月经济数据大幅不及预期,利率趋向回落。周二消息面平淡,资金宽松带动短端走强,长端跟随小幅下行。周三日间和周二相似,资金宽松和权益走弱推动长债小幅下行,夜盘原货币政策司司长接受调查新闻发布后下行近1bp。周四盘前海外权益大幅下挫,长债收益率小幅低开后因资金面收敛有所回调。周五5 年LPR 下调15bp 力度超预期,宽信用预期再度得到支撑,利率上行。短期内长债预计不会打破震荡小幅下行的态势。中期来看,疫情影响减弱后经济短期有所提振,但地产仍然是较大的不确定性来源,政策层需要出台更多措施稳定信用,避免居民部门信心下降带来趋势性的信用收缩。在  这一宏观背景下,二三季度债市表现预计震荡偏牛。

      资产配置:股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%。

      风险提示:政策、经济数据预测不及预期,突发风险事件等;大类资产配置模拟组合仅用于回测,过往收益率不代表未来状况。