格力电器(000651):多元战略持续深化 盈利能力逐步改善

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:乔琪/欧洋君 日期:2022-05-23

  事件:近日,公司发布2021 年度与2022 年一季度报告。

      公司2021 年/2022Q1 实现营业总收入1896.54 亿元/355.35 亿元,同比增长11.24%/6.02%;实现归母净利润230.64 亿元/40.03 亿元,同比增长4.01%/16.28%;截止2021 年度报告期末,公司基本每股收益4.04 元/股;加权平均净资产收益率21.34%。

      投资要点:

      2021 年公司业务稳健复苏,空调品类持续发力领跑行业。相较受疫情影响下,公司2020 年收入端大幅下滑的情况,公司2021 年各主营业务收入均实现恢复性增长。分产品来看,全年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源等品类,其营业收入同比分别增长13.96%/7.96%/38.6%/42.77%/63.13%,其中主业空调营收增速显著提升近29pct,虽仍未恢复至疫情前2019 年同期水平(主要考虑为2021H2 地产走弱与原材料价格持续上行等因素,导致行业全年市场整体表现疲弱),但公司空调销量增长与市占率水平依然稳固。根据统计数据显示,公司2021 年空调国内销量同比增长约7%,高于行业整体约1.5 个百分点,同时以37.4%的市场份额优势稳居行业首位。随着未来公司渠道优化改革成效的不断释放,各业务及自主品牌或将更进一步发展,并持续推动公司营收稳健增长。

      盈利能力改善,2022Q1 毛销差同比明显回升。面对大宗原材料价格的持续波动影响,公司通过调价与对产品结构优化等方式,逐步消化成本端压力,盈利能力得以逐步恢复。根据公布信息显示,公司2022Q1 净利润同比增长3.79%,增速环比2021Q4 提升近20 个百分点;2022Q1 毛利率(23.66%)同比下滑0.77pct,但综合考虑销售费用率变动,毛销差同比提升1.51pct,环比2021Q4(-0.32pct)明显改善。此外,公司2022Q1 合同负债188.11 亿元,较2021 年末增长超33 亿元,反映出公司客户积极的提货需求。考虑到以铜为主的原材料价格未来或将逐步趋稳,公司对成品价格的适度调整,叠加下游客户订单量的持续增长,公司盈利水平有望企稳回升。

      多元化布局深入,绿能业务打开新增长空间。公司在主业家用电器、智能家居与工业制造等稳健发展的同时,通过收购及自研等方式,积极布局以光伏储能、锂电池、新能源车为主的绿色能源板块。根据年报披露数据显示,公司2021 年绿能业务营收29.07 亿元,同比增长63.13%,增速为各业务之首,但营收占比(1.55%)与毛利率(6.11%)水平依然较低,未来仍有较大提升空间。作为较早进军新能源领域的家电品牌,公司长远布局“光伏+家电”赛道,于2013 年即自主研发了光伏直驱离心机系统,目前正积极研发“光伏  +储能+空调”项目,致力于创造出基于清洁能源的颠覆式零碳空调系统技术。在当前国家“双碳”战略的大力推动下,公司绿能产业布局逐步深化,规模与盈利能力或将持续提升,为公司利润端贡献新兴增长点。

      二期员工持股计划公布,长效激励机制逐步健全。公司于近日发布第二期员工持股计划,拟参与员工总数不超过1.2 万人,资金规模不超过15.5 亿元,来源为公司回购专用账户中已回购的股份,股票规模为不超过94,728,008 股,占公司当前总股本的1.60%。该计划将进一步强化公司长期激励机制,增强公司管理层、中层干部以及核心员工等对公司经营效益的一致性,有益于提升公司治理结构。同时,公司拟对第一期员工持股计划中部分指标进行调整,要求2022 年ROE 不小于22%,且净利润较2020 年增长不低于20 亿元。

      考虑到在当前诸多外部因素影响下,公司生产经营或面临较多不确定性,后续将更加注重经营质量的稳健提升。

      维持公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024 年摊薄后EPS 分别为4.19/4.77/5.38 元,按5 月20 日33.23 元收盘价计算,对应的PE 为7.93/6.96/6.18 倍。作为家电龙头企业,公司具备较强品牌与竞争优势,在当前国内“减税降费”、“促销费”等一系列政策利好驱动下,公司家电业务或将充分受益而稳健增长。同时,随着以新能源业务为代表的多元化战略发展逐步完善,公司营收空间有望进一步打开。

      风险提示:市场需求恢复不及预期;原材料成本持续上升;汇率波动与海外市场拓展风险;行业竞争加剧。