策略周评：步步为营与反弹空间

报告要点

    一、反弹的时空测算

    ①全年维持审慎看法，反转还需确认政策底和盈利底。政策底重塑估值体系，降低不确定性，跟踪国内投资信心（企业家座谈会）、海外地缘政治（首脑会晤），盈利底跟踪复工后就业改善驱动真实需求回暖。

    ②参考四轮熊市的反弹：一鼓作气，再而衰，三而竭，若将2863 点至今，定性为第一轮最大反抽，参考熊市最大反抽45%均值，上证高度在3243 点左右，剩余涨幅3%。若定性为第二轮反抽，高度在3123 点左右，与目前市场位置持平。

    ③参考多空力量平衡，下跌与反弹成交量加权价格持平，上证高度在3397 左右，剩余涨幅8%。

    ④参考1929 以来美股15 轮熊市，标普500 跌幅均值37%，时间308 天，本轮跌幅19%，持续95 天，达到时空均值，标普500 底部或在3007 点左右（5/20 为3901），时间2023/3。

    二、“内忧”“外患”的三个新问题

    ①5-6 月业绩与要会空窗期，复工复产和稳增长指向？乐观。市场博弈主线：疫情复工复产、稳增长落地。大上海保卫战宣布胜利意味前半程定价结束，稳增长政策将密集落地，有望提升风险偏好。

    ②资产价格对俄乌脱敏？美元根基强化、A 股度过最糟糕时刻。脱敏可能的原因是地缘政治下的强美弱欧的团结与美元根基的强化，A 股度过了最糟糕时刻，更多的地缘政治因素要投向亚太。

    ③美股走熊，A 股能否独立行情？恐难持续。逆向主要原因是中美经济周期错位，若美衰退预期促发美股继续调整，不排除美国将国内衰退焦点转向海外地缘政治。

    三、仓位与配置

    ①机构仓位：成长超跌反弹，公募净值已回暖9%，更多市场机会要看，宽货币向宽信用传导，实体经济和业绩改善。

    ②第一梯队国家安全下的基建链，行业：建筑、建材、地方性银行，细分子领域农业安全、油气管网、城市管网、数字基建等。

    ③第二梯队关注复工下的成长制造，细分子领域通信服务、电力设备、电子等。

    风险提示：全球地缘政治冲突加剧；国内疫情蔓延，宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来；本文测算仅作历史参考，不代表未来预测。