顾家家居(603816)系列报告5：变革成效显著 向顶级消费品龙头迈进

顾家家居从成立至今，在品牌影响、渠道建设、品类扩张、数字化建设方面不断进步，实现公司高速高质量的发展。公司成长复盘、与行业内竞争对手对比、三大核心竞争力等分析，欢迎参考我们此前发布的四篇公司系列深度报告，本偏报告侧重于公司的高潜品类增长驱动，渠道变革成果及方向，以及管理变革、经销商赋能所给公司自上而下的变化，对公司Alpha 进行探讨分析，同时结合安踏、申洲模式经验，给顾家再成长提供借鉴。

    定制+软体一体化持续推进，大家居模式领跑。三大高潜品类持续放量（1）功能沙发：顾家功能、LAZBOY 保持高成长，功能沙发近9 年复合增长率达51%；（2）床&床垫：门店数快速增长，单店收入领跑床垫行业，2021 年收入为33.38 亿元，近十年CAGR 达44%；（3）定制模式已跑通，业绩有望持续放量，2021 年定制业务收入6.60 亿元，近五年复合增长率达66%。

    渠道变革：1+N+X 多种店态，单店质量稳步提升。公司在全球拥有 6,000 多家品牌专卖店，属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的龙头。公司积极打造多品类组合的融合大店模式，执行“1+N+X”的渠道发展战略，致力发展全品类大家居的变革与创新。公司单店提货额从2017 年的82 万元，提升至2021 年166 万元。

    管理变革：强化内功，管理+供应链提效。（1） 区域零售中心成效显著，进一步增强公司管理活力，实现了精准投放资源、聚焦零售获客、终端灵活决策；（2）经销商持股增加，绑定核心利益，为未来公司稳健增长带来核心动力；（3）渠道信息化+供应链信息化，提升响应速度及运营效率，销售人员人均销售额从2016 年的219 万元提升至2021 年的523 万元，存货周转天数从2012 年的100 天下降至2021 年的60 天。

    他山之石：多品牌、DTC、精益制造，安踏、申洲提供借鉴经验。多品牌占率+DTC 模式助力安踏业绩再腾飞，纵向一体化、全球布局助力申洲巩固壁垒，顾家作为国内家居龙头，有望复制二者成长之路，实现业绩再成长，近年通过产品和渠道端的加速布局，渠道信息化数字化建设的加强，内销增长路径清晰，市场份额快速提升，同时外销海运等因素回落后，盈利有望回升。

    变革成效显著，维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为20.16 亿元、24.25 亿元、29.23 亿元，同比分别增长21%、20%、21%，目前股价对应2022 年PE 为18x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险，地产销售超预期下滑。