可转债市场周报:降息后 转债市场留意交易节奏与趋势转折

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2022-05-22

话题1:短期看节奏,长期看趋势(以及趋势行情下不同行业表现复盘)短期来看,警惕急涨后技术性调整可能。而降息落地前后股市表现均不差,可能表明“后降息时代”的中期反转趋势开始形成。展望更长期,从货币政策角度看未来可能依然存在宽松余地;同时考虑2022 年关联重大会议时点,我们认为当前政策暖风、复苏落地预期有望进一步延伸至四季度。

    转债估值高且坚挺,或返回2021 年下半年态势。在此背景下,债基获取相对收益的不二法门依然为择券,即做好权益研究。从2018 年以来几轮趋势性下跌和反弹中可以看出,不同行业表现可能重演:调整阶段跌幅相对较大的通常是前期热门行业;风险接近出清后,反弹阶段表现较好的依然是更有弹性的成长景气赛道。建议高度关注景气成长类行业的反弹机遇,包括产业链上游化工、材料类行业表现。

    话题2:较低的强赎与下修意愿导致条款博弈难解转债高估值需理解转债性价比变差主要由于不强赎行为普遍化,以及固收+与转债投资的“内卷化”,如无政策层面变动,这两个因素后续可能不会自行消除。

    下修也可能体现发行人对股价的不自信,因此不少发行人下修意愿也不强;另外也是个券层面影响更大,难以撼动市场整体估值。总结而言,短期来看转债市场或强于正股、未来基本同步、悲观行情下调整幅度更大。

    话题3:回到经典的四分类策略对比

    回顾按价格和转股溢价率对转债的四分类复盘,可以发现“双高”等异常标的快速拉升,以及“双低”不再吃香。偏债型转债内部仍有分类,一类是正股长期较弱,未来有偿还可能的更弱类型,另一类是正股弹性尚可,期权仍有价值的标的。正股预期依然决定了偏债型转债的细分。

    择券方面,考虑几个层面:

    1)景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变,短期内成长赛道或继续受美联储紧缩影响,中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。

    2)市场转暖背景下,有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转有望迎来戴维斯双击,例如消费、猪周期、造纸、农业产业链等。

    3)关注稳增长政策效果。建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期,尤其地产及基建产业链相关标的在多次高层会议发声支持及地方实施情况下值得更多关注。

    建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、金禾、兴业等相关标的。

    风险提示:新冠疫情风险;海外紧缩超预期风险;欧、亚地缘政治风险;宽松政策效果不及预期风险;主体信用和舞弊等风险。