中国电建(601669):拟定向增发募集资金 电力投资运营值得期待

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/唐猛 日期:2022-05-22

  事件:

      2022 年5 月20 日晚,中国电建发布公告,拟向不超过35 名特定对象发行股票不超过23.29 亿股,占公司发行前总股本15.2%,募集资金总额不超过150 亿元,若发行股票数量和募集资金均按上限计算,预计发行价6.44 元/股(实际发行价尚未确定),较2022 年5月20 日收盘价折价约16.6%。

      募集项目资金用于精品工程承包类项目(55.0 亿)、战略发展领域投资运营类项目(40.0 亿)、海上风电勘察和施工业务装备采购类项目(10.0 亿)、补充流动资金和偿还银行贷款(45.0 亿)。

      点评:

      地产业务出清,高杠杆率下再融资提上日程。中国电建此前受房地产业务影响,无法有效进行股权再融资,2022 年4 月28 日,公司房地产板块资产与母公司电建集团优质电网辅业相关资产置换完成,正式剥离地产业务,奠定本次再融资基础。公司业务结构逐步调整,高杠杆率电力投资运营业务占比提升,叠加公司主业扩张,带动公司资产负债率上行,本次定增有望优化公司资本结构,根据测算,非公开发行完成后,公司资产负债率将由2022 年一季度末的77.67%下降1.31pct 至76.36%。

      募投项目新老兼顾,海上风电整装待发。公司募投项目投向分为精品工程承包类项目、战略发展领域投资运营类项目、海上风电勘察和施工业务装备采购类项目、补充流动资金和偿还银行贷款四类:1)工程承包建设一直是公司主营业务,本次融资有利于强化自身在工程承包领域的优势,做大做强主营业务;2)战略发展领域投资运营类项目为投资运营云阳建全抽水蓄能电站项目,电站总装机120 万千瓦,总投资90.5 亿,拟使用募投资金40.0 亿,资本金财务内部收益率6.5%,具备良好的经济效益,也是公司新能源投资运营转型的重要一环;3)海上风电勘察和施工业务装备采购类项目有望保障公司海上风电业务顺利实施,同时提前布局深远海域业务。本次公司募投项目新老业务均有涉及,未来业务发展值得期待。

      主动拓展电力投资运营业务,谋求第二增长曲线。2021 年3月中国电建印发《中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见》,提出大力发展新能源投资运营业务,“十四五”期间拟新增风光电装机30GW,我们测算为实现该目标公司需要完成总投资1,516 亿,扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约965 亿。加强新能源投资后,公司装机量有望持续提升,预计2025 年末公司电力装机总量46.1GW,清洁能源装机占比提升至90%以上。

      政策加码打开抽水蓄能行业空间,公司工程主业有望得到推动。2021 年9 月国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》,规划指出2025 年我国抽水蓄能投产总规模6,200 万千瓦以上,2030 年投产总规模1.2 亿千瓦。根据发展规划测算,保守预计2021-2030 年累计新投产装机容量8,751 万千瓦,对应投资金额4,973 亿。公司在抽水蓄能领域拥有较为丰富建设经验,本轮政策加码有望提高公司工程主业景气度。截至2021 年末,公司累计新签合同7,803 亿,同比增长15.9%,其中国内新签6,160 亿,同比增长30.6%,国外新签1,642 亿,同比减少18.5%。

      投资分析意见:维持盈利预测,目标价9.80 元/股,维持“买入”评级。预计公司22-24 年净利润分别为97.0亿/106.3 亿/116.1 亿,增速分别为12.3%/9.6%/9.3%,对应PE 分别为12X/11X/10X,目标价9.80 元/股,对应22PE 为15.5X,对应上涨空间约26.9%,维持“买入”评级。

      风险提示:新签订单低于预期;电力投资进程低于预期;行业竞争加剧风险