轻工制造行业跟踪周报:复盘过去三轮地产周期家居板块表现 后续估值修复可期

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2022-05-22

上周行情:轻工制造板块指数上涨。2022/5/16 至2022/5/20,上证综指上涨2.02%,深证成指上涨2.64%,轻工制造指数上涨2.32%,在28 个申万行业中排名第13;轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为:

    包装印刷(+3.91%)、家用轻工(+2.48%)、造纸(+0.34%)。

    家具:地产政策不断加码,关注家居板块投资机会。1)内销方面:地产政策边际放松或提振家居板块。通过复盘地产下行周期历史表现,我们认为:1)地产政策边际放松的信号传导地产销售数据通常需要3-6 个月;2)家居板块行情修复早于业绩修复,通常于地产政策松动和地产销售数据回暖时开启上涨态势;3)龙头业绩表现韧性较强,逐渐脱离于地产销售数据实现稳健增长。2022/5/20,索菲亚旗下子品牌米兰纳召开发布会推出米兰纳整家生态战略,索菲亚整装渠道布局进一步完善。

    随着地产政策放松及疫情逐步得到控制,家居板块估值有望持续修复。

    推荐管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】;零售化改革的先行者,大家居路线日益清晰的【顾家家居】;开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】、整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】,建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。2)外销方面:2022/5/16-2022/5/20,美元兑人民币汇率高位震荡,受益于人民币贬值及中美商贸关系趋于缓和的积极信号,出口链相关标的业绩有望逐步兑现。推荐全球人造草坪行业龙头【共创草坪】,海外订单逐步修复、困境反转可期的【梦百合】,建议关注产能释放驱动收入高增,议价能力较强的【海象新材】。

    造纸:短期浆价或维持高位震荡态势,中长期供需格局有望改善。价格方面,截至2022/5/20, 木浆最新价7404.5 元/吨,周环比上升13 元/吨;箱板纸最新价4852 元/吨,周环比下降20 元/吨;瓦楞纸最新价3740.6 元/吨,周环比下降44 元/吨;白卡纸最新价6440 元/吨,周环比持平;白板纸最新价4705 元/吨,周环比下降138 元/吨;双铜纸最新价5590 元/吨,周环比持平;双胶纸最新价6137.5 元/吨,周环比下降13 元/吨。智利及芬兰罢工得到解决,但浆厂恢复正常运行仍需要时间爬坡。Canfor 的Taylor 工厂,由于供应链积压和轨道车短缺将继续减产,短期预计浆价仍维持高位震荡态势。中期看供需格局有望改善,我们预计2023 年浆价中枢有望下移。成本上涨背景下行业持续分化,龙头盈利能力环比修复,中小企业部分产能出清,竞争格局进一步优化。受益于欧洲等地区造纸企业能源困境,海外进口纸冲击减弱,利好我国纸企出口。教材新规及二十大促进下文化纸5 月提价有望落地,推荐【太阳纸业】:估值具有安全边际,老挝基地林地面积持续增长,林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

    电子烟:许可证提升行业准入门槛,提高行业生态健康程度。1)根据国家烟草总局发布的监管时间节点规划,5 月5 日起电子烟生产企业可以开始申请生产许可证。5 月至10 月的过渡期内,限制新建电子烟生产企业及存量生产企业扩大生产能力,且首批生产许可证仅发放存量电子烟生产企业,国内优秀品牌和现有产能较大、产品质量较高的头部企业可能受益。电子烟国标对电子烟产品安全性、稳定性和减害属性要求较高,我们重申牌照将提高电子烟制造行业门槛,保障电子烟行业中长期健康发展。2)多地发布电子烟零售网点布局规划。截至2022/5/20,全国电子烟零售许可证已规划48740 张,仅山东省和上海市尚未披露具体许可证数量,与电子烟协会统计的2021 年专业电子烟零售店58759 家 相对比,整体降幅有限。短期市场规模或受政策落地扰动,但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】;建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。

    风险提示:限电政策影响产能,原材料价格波动,中美贸易摩擦加剧,下游需求偏弱等。