非银金融周报:资管政策边际向好 LPR再次调降市场信心有望回暖

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2022-05-22

证券业跟踪

    1.本周政策和数据跟踪

    5 月20 日,证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则。规则从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”全链条完善了公募基金管理人监管要求,一是完善基金管理公司设立与股东条件,优化公募牌照准入制度,坚持高水平开放,有序扩大公募基金管理人队伍,提升行业包容度。二是提升公募基金管理人合规风控能力,突出行业文化建设与廉洁从业监管,夯实行业高质量发展基础。三是着力完善基金管理公司治理,全面构建长期激励约束机制。四是支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展,提高综合财富管理能力,打造一流财富管理机构。五是建立公募基金管理人退出机制,允许市场化退出,并明确风险处置措施和实施程序,压实各方职责。

    5 月20 日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR 报价:1年期品种报3.70%,与上次持平;5 年期以上品种报4.4%,较上次下降15 个基点。根据LPR 报价规则,“LPR=MLF+商业银行加点”。2019 年以来,5 年期LPR 调降均因MLF 降息驱动,而本次MLF 按兵不动,主要靠银行让利以及压降存款端成本来实现,是在有限的政策条件下让利实体经济。本轮降息重点关注5 年期LPR调降15bps 对于资金成本、风险溢价和供求关系的影响,本轮疫情后续影响显现,居民和中小企业的信心亟待修复,本轮降息将降低企业与居民贷款利率,促进居民贷款和企业中长期贷款,以解决长期积留的结构性问题,重振实体经济。

    根据此前5 月13 日央行官员答记者问的表述,目前货币政策依然维持“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”的态度,而“4 月末,广义货币(M2)和社会融资规模增速分别为10.5%和10.2%,均保持在10%以上的较高水平”,因此我们认为后续大幅降息改善宏观流动性的可能性不大,上半年证券板块将着重把握稳增长背景下,微观流动性边际宽松带来的板块行情。

    证券业核心数据跟踪:本周股票市场日均成交额环比下降,交投活跃度下降。(1)流动性:5 月20 日,7天银行间质押式回购利率为1.6860%,较上周五+5.47bp;7 天存款类类机构质押式回购利率为1.5839%,较上周五+3.43bp。(2)经纪业务:5 月16 日至5 月20 日,两市股票日均成交额8174.47 亿元,环比-2.44%,占股票流充通市值的1.29%,环比-5.94bp。(3)信用业务:(1)融资融券:截至5 月19 日,两融余额15260.95 亿元,较上周末+0.01%,占A 股流通市值2.42%;(2)股票质押:截至5 月13 日,场内外股票质押总市值为40814.25亿元,较前周末-2.37%。(4)投资银行:1 月1 日至5 月20 日,IPO 承销金额为832.32 亿元,占去年完成总量的15.34%;再融资承销金额(可转债、可交换债)为745.93 亿元,占去年完成总量的5.85%;券商所做的债券承销金额为2247.96 亿元,占去年完成总量的2.04%。(5)资管业务:截至2022 年3 月末,券商私募资产管理规模7.27 万亿元(不含大集合产品规模),较年初-5.40%。截至2021 年12 月末,单一资产管理计划规模为4.04 万亿元,较上年末-31.76%;集合资产管理计划规模为3.65 万亿元(含大集合产品规模),较上年末+74.61%。(6)投资业务:5 月16 日至5 月20 日,沪深300 指数报4077.60,较上周末+2.23%,上证综指报3146.57,较上周末+2.02%,中证全债(净价)指数报103.83,较上周末+0.12%。

    2.本周投资观点

    券商整体估值磨底,中期修复行情值得期待。本周券商板块复苏反弹,上证综指+2.02%,沪深300 指数+2.23%,证券II(中信)指数+1.41%。分券商来看,41 家上市券商中本周股价下跌数仅5 家,上升数达36 家,延续上涨走势。其中财达证券(+9.73%)、广发证券(+5.48%)、太平洋证券(+4.17%)的增长速度位居前三。截至2022 年5 月20 日,证券II(中信)指数市净率为1.17 倍,较上周微升0.01 倍,仍处于2019 年以来低点。

    近期券商板块复苏的原因在于市场信心受疫情防控局面扭转而振作,稳增长政策围绕复工、消费、地产三大方向趋势不变,但短期内经济底并未探明,具体来看(1)5 月16 日统计局公布4 月经济数据,投资、工业生产及消费均大幅下滑,其中4 月工业增加值同比下滑2.9%;社零同比下滑11.1%;前4 月房地产开发投资下滑2.7%,失业率升至6.1%。如果短期内无法扭转就业、消费、信用、社融下行的趋势,经济偏弱震荡可能将延续至三季度末,经济底并未探明。(2)在“支持刚性和改善性住房需求,促进房地产市场平稳健康发展”的大方向下,叠加“金融23 条”住房金融宏观审慎政策,本轮降息加码目的在于促进房地产销售和修复消费,对其最终效果保持乐观态度。(3)5 月20 日,国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》,旨在促进健康与养老、旅游、互联网、健身休闲、食品等产业融合发展。健康新业态、新模式围绕第三支柱养老金的配套政策落地值得期待。

    短期来看,券商板块超跌反弹持续时间受政策影响较大,但市场信心显著改观,A 股韧性得到强化,估值下行空间有限。各大指数震荡波动,高点位得而复失,表明市场对经济的不确定性仍犹豫不决,还需政策加码以稳定宏观经济大盘,相关领域包括就业、消费、基建等。美联储加息等中美政策错位带来的影响已经衰减,央行具备直接降息MLF 的操作空间,经济底有望浮出水面。长期来看,疫情防控稳步推进,实体经济的融资成本下降,但需要避免资金在金融体系内空转的问题,修复货币政策传导机制,才能有效地推动经济触底好转。

    此外,房住不炒仍是核心原则,宽松政策仅给予地方一定的调整空间,而不动摇刚需和改善型需求。其中,券商板块主要关注头部低估值券商,推荐华泰证券、中金公司和广发证券,以及互联网精品券商东方财富。

    保险业跟踪

    本周保险板块+0.40%,跑输非银板块,跑输沪深300 指数。本周10 年期国债收益率较上周末下降2.40BP至2.79%,受美联储加息影响,预计未来长期利率下降空间较为有限。4 月份,中央政治局会议定调,支持各地从当地实际情况出发完善房地产政策,随后多地陆续出台适度放松举措,向市场释放了积极信号,险企地产类 投资风险持续释缓。

    上市险企公布4 月份保费收入。寿险方面,主要上市险企加总前4 月保费9011.73 亿元,同比+0.80%,单4月保费1094.93 亿元,同比+3.58%。具体来看,平安/国寿/太保/新华/太平/人保前4 月保费增速为-2.45%/-2.69%/+3.96%/+3.83%/-1.78%/+22.09%,单4 月保费增速为-3.00%/-2.06%/+1.86%/+12.87%/+1.57%/+71.27%。当前增额终身寿等储蓄险销售迎来大幅回暖,上市险企均纷纷聚焦该类产品的销售,尤其在银保渠道投放较多。重疾险仍是头部险企的主力产品,但目前受疫情影响、展业成交有所延后,后续重点观测上市险企重疾销售回暖情况。

    财险方面,主要上市险企加总前4 月保费3593.93 亿元,同比+9.73%,单4 月保费728.81 亿元,同比+2.28%,增速较3 月有所回落。具体来看,人保/平安/太保/太平/众安前4 月保费增速为+10.33%/+8.35%/+10.60%/+5.34%/+11.61%,单4 月保费增速为+2.67%/+2.21%/-0.64%/+4.67%/+15.92%。其中,人保财险4 月保费增速较高,预计全年承保利润依然向好。人保财险车险单4 月保费同比-1.9%,增速环比下降,预计主因新车销量承压,4 月乘用车产量同比-41.9%。

    当前主要上市险企仍处估值低位,安全边际充足,建议关注保险板块的结构性行情机会。短期新车销量冲击不改全年增速稳健性,龙头险企承保利润依然坚挺;寿险负债端已迎来储蓄类产品销售利好期,保障类产品有待恢复;渠道改革持续深化,看好渠道改革成果的逐步释放。当前P/EV 估值友邦1.58x、平安0.52x(A 股)/0.48x(H 股)、太保0.38x(A 股)/0.26x(H 股)、国寿0.54x(A 股)/0.21x(H 股)、新华0.31x(A 股)/0.

    18x(H 股);中国财险2021 年P/B 为0.64x,众安在线P/B 为2.46x。财险方面,推荐中国财险(H);寿险方面,中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对较为稳健的友邦保险(H)、中国平安(A/H)、中国太保(A/H),短期推荐受益于投资端提振弹性较大的中国太平(H)、中国人寿(A/H)、新华保险(A/H)。

    推荐股票池

    传统券商:广发证券(A/H)、兴业证券(A)、华泰证券(A/H)、中金公司(A/H)互联网券商:东方财富(A)

    传统保险:友邦保险(H)、中国财险(H)

    互联网保险:众安在线(H)

    交易所:香港交易所(H)

    多元金融:同花顺(A)

    风险提示

    海外因素发酵,权益市场波动,扰动非银板块估值。