水泥行业报告:需求旺季不旺 价格延续下跌走势

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东 日期:2022-05-22

近期水泥行业动态:上周水泥指数上涨0.85%,跑输建材指数。1-4月水泥产量5.81亿吨,同比下滑14.8%,4月单月水泥产量1.95亿吨,同比下滑18.9%,降幅环比有所扩大,一是因为疫情导致部分区域需求恢复受阻,尤其是道路运输不畅,二是资金短缺使得工程项目开工率偏低。上周全国水泥市场价格487元/吨,环比下滑8.2元/吨。价格回落地区仍集中在华北、华东中南和西南等地,幅度20-40元/吨;价格上涨区域为江西和湖南,幅度30-50元/吨。5月中旬,随着强降雨天气减少,国内水泥市场需求环比略有好转,企业出货率环比提升5%,由于整体出货水平仍停留在6-7成水平,库存持续高位运行,水泥价格延续下跌走势。

    核心观点:过去十年年初至旺季结束(5.30)水泥指数最大涨幅的平均值为35.3%,21年最低为14.5%,22年初至今水泥指数最大涨幅仅10%,后续上涨空间仍存,政府工作报告中提到2022年GDP增长5.5%的目标,稳增长信心进一步增强,我们判断全年需求端仍有韧性。Q1水泥价格仍高于去年同期,反映价格传导能力仍在,但销量损失较多使得利润下滑。我们判断22Q1或是行业低点,Q2疫情恢复后,水泥发货有望好转,价格端有提涨预期,但考虑到梅雨季节临近,预计整体二季度水泥企业业绩压力仍存,下半年表现值得期待,随着煤价影响同比减弱+旺季涨价,业绩恢复弹性较大,估值有望修复。中长期看水泥已步入需求下行期,未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升。

    中长期来看,水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展,纳入碳交易后,或加速供给端集中度提升,龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度,水泥股仍具有较高的投资性价比。

    推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】,龙头【海螺水泥】,混凝土减水剂成长性更优,龙头α突出,首推【苏博特】。

    风险提示:水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。