共创草坪(605099)：人民币贬值增厚业绩 全球人造草坪龙头稳步成长

事件

    事件一：2022 年4 月18 日以来，人民币汇率受外部因素影响出现短期快速贬值，截至5 月19 日人民币兑美元汇率贬值至6.77，较年初人民币兑美元汇率贬值6.2%。

    事件二：22Q1 实现营收6.81 亿元/+27.8%，归母净利润0.85 亿元/-13.8%，扣非归母净利润0.82 亿元/-14.8%；经营活动现金流净额0.39 亿元/+425.9%，EPS（基本）为0.21 元/-13.8%，ROE（加权）为4.2%/-1.1pct。

    简评

    2021 年下半年收入、盈利承压，22Q1 环比改善。21Q1-22Q1 公司单季度收入分别为5.33 亿元/49.0%、6.32 亿元/+41.8%、5.84 亿元/+8.2%、5.5 亿元/+9.0%、6.81 亿元/+27.8%，归母净利润为0.99 亿元/+47.3%、1.17 亿元/+3.9%、1.04 亿元/-22.2%，0.60 亿元/-38.3%，0.85 亿元/-13.8%。

    收入端，公司2021 下半年收入增速放缓，主要由于越南疫情导致产能开工受阻、影响订单交付，以及海运价格高企（预计运价提升致产品到岸价格提升40%+）影响中东、非洲、东南亚等价格敏感地区需求；22Q1 受美洲等终端销售地区休闲草产品需求强劲，及海运价格下降，单季度收入重回高增速。

    盈利端，21Q2 开始随着国际原油等大宗产品价格上涨，公司原材料PE、PP 等塑料粒子价格同比提升，叠加价格传导不畅，2021 年毛利率、净利率为27.9%/-9.0pct、16.5%/-5.7pct，22Q1 由于前期提价落地&原材料价格下行，公司盈利水平环比改善，毛利率、净利率为24.1%、12.5%，同比-7.2pct、-6.0pct，环比21Q4+1.7pct、+1.7pct。

    公司为全球人造草坪供应龙头，越南产能持续建设。公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业，自2011 年起连续11 年人造草坪销量位居世界第一，根据AMI Consulting，按销量口径统计公司2019年全球市场占有率达15%。目前公司具备年产11,000 万平方米人造草坪的生产能力，在中国江苏省淮安市和越南西宁省展鹏市拥有四个生产基地，分别为淮安施河（产能1,600 万平方米）、淮安工业园（产能4,000 万平方米）、越南基地一期项目（产能2,400 万平方米）、越南基地二期项目（产能3,000 万平方米），此外，公司已于2021年7 月启动投资扩建越南共创生产基地项目，分两期建设，预计投产后形成5,000 万平方米的生产能力。

    公司产品研发、品牌声望均处于行业领先，休闲草业务保持快速增长。

    公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场的高度认可，是 FIFA（国际足联）8 家全球人造草坪优选供应商之一、World Rugby（世界橄榄球运动联盟）8 家全球人造草坪优选供应商之一、FIH（国际曲联）11 家全球人造草坪优选供应商之一。公司以市场需求为导向加大研发投入，通过优化材料配方和工艺路线持续降低制造成本，2021 年推出约300 种创新型产品；截至报告期末，公司拥有研发人员 368 名，已取得授权专利共 43 项，其中发明专利 17 项，实用新型专利 26 项（年内获得了9 项实用新型专利的授权）。

    2018-2021 年，公司休闲草业务收入从8.59 亿元提升至16.47 亿元，CAGR 为24.2%，收入占比超过70%；运动草收入规模超过5 亿元，18-21CAGR 为2.0%；草丝、铺装等其他业务保持快速增长，从0.36 亿元增长至1.18亿元，CAGR 为48.8%。2021 年公司人造草坪销量6,956 万平方米/+29.5%、销量6,659 万平方米/ 29.8%，均价约32.6 元/平方米，同比-5%。

    休闲草海外渗透率持续提升，替代天然草坪成为趋势。

    行业层面，全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据 AMI Consulting 统计数据，2019 年全球人造草坪销售金额为178 亿元人民币，销量为2.97 亿平方米，2015-19 年CAGR 为14.8%。从产品结构看，运动草、休闲草销量相当，但休闲草增长更快，2019 年，运动草、休闲草销量分别为1.60、1.37 亿平方米，2015-19 年运动草、休闲草年均复合增长率为 8.7%、24.9%，预计到2023 年将达到2.19、2.39 亿平方米，2019-23 年CAGR 分别为8.2%、14.9%。

    休闲草市场保持快速增长，一方面在于人造草坪相较于天然草坪具备高性能、低成本的特征，根据SWG 测算，10 年维度人造草坪总成本为天然草坪的1/3，每年的养护成本仅为天然草坪的1/10，另一方面休闲草产品随着大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散，2021 年公司海外收入20.17亿元/+30.5%，收入占比87.6%，其中欧洲区和美洲区需求的强劲增长。

    人民币贬值提供盈利弹性，测算如下：

    收入方面，公司外销占比超过80%，境外销售的主要结算货币为美元，定价方面采用实时报价（采购至发货约2 个月）或执行年度价格（上一年末定价），预计各占一半，假设2022 年上下半年的美元收入分别同比增长20%、25%，根据测算，如果上下半年汇率分别为6.46、6.80，预计全年收入增厚0.45 亿元人民币。汇兑损益方面，假定公司22 年美元货币性项目（包含美元资产、美元负债）全年均值与21 年年末持平，则22 年末假定汇率（6.7000）与21 年末汇率（6.3757）的差值将使得公司所持美元净资产（41.24 百万美元）带来汇兑收益0.13 亿元人民币。

    整体来看，我们测算此轮汇率贬值趋势预计将通过收入端、汇兑损益端两种途径影响合计为公司带来约0.58 亿元人民币的净利润增厚空间；若考虑税收等因素，预计增厚在0.53 亿元。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为29.13、36.54、44.95 亿元，同比增长26.6%、25.4%、23.0%；归母净利润分别为5.14、6.48、8.06 亿元，同比增长35.1%、26.0%、24.5%，对应最新估值20.1x、16.0x、12.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：华东疫情影响超预期、下游需求不及预期、原材料价格波动。