固收利率周报:积极财政并不局限于特别国债

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2022-05-22

因为疫情,预算节奏被打断,财政有入不敷出的压力,维持预算收支平衡和对冲经济新的下行压力,调增预算的可能性在上升。

    如何调增预算 按照过往历史经验,有如下方式:从预算调节基金或者结转结余中调入、增发国债、增发地方债,或者以上兼而有之。

    我们预计可能预算调入3000 亿,利用结转结余4000 亿,特别国债发行5000 亿-8000 亿,地方专项债增发3000-5000 亿。总预算调剂和追加规模大约在1.5 万亿-2 万亿之间。政策公布窗口可能是6 月下旬。

    预算调整,特别是涉及到政府债券新增发行,公告之后长端利率容易承压上行,风险资产则有所改善,中期内,需要观察货币政策的支持力度和基本面效果:基本面改善、货币政策退坡,则利率曲线承压;基本面继续下行或者货币政策延续宽松,则利率曲线不受影响,继续交易宽松。

    未来债市怎么看 市场关注经济压力,同时关注经济修复的可能与斜率。

    这个过程中,因为三重压力和疫情与地缘政治错综复杂的交织在一起,所以难免患得患失。

    特别国债,或者更准确的表述是预算追加调整,对于债市无疑是利空(至少短期内),但是利空有多大 短期还是中期 市场是否已有部分定价 这取决于以下四个方面问题的回答:

    首先,政府债净融资会有多大规模的增加 其次,可能带来多大幅度社融斜率的提升 第四,这个过程中货币政策会扮演什么样的角色 最后,最终基本面效果会如何

    如果说以上四个问题逐步递进的过程中,效果越来越积极,而货币政策愈发消极,债市就只能防御。否则,债市仍然有利可图,无非是过程翻花样。

    这个过程中,最重要的关注指标,仍然是社融,对应的高频观察指标仍然是国股票据利率、政府债净融资和企业债净融资。

    周五央行调降5 年期LPR 超出市场预期,叠加资金利率有所收敛,市场也一直有特别国债的传言,所以长端利率上行,但是幅度最终有所回落,这其中一方面有市场自身交易性因素,另一方面总体债券净融资和国股票据利率的走势并没有超预期,这意味着政策传导依然不畅,宽信用仍有阻碍。

    这一阶段预计市场会在政策加大刺激与传导效果变化间展开交易,摇摆与震荡仍然是市场的基本情况。

    至于资金面,央行加速上缴利润、助力财政资金落地是当前资金利率保持又低又稳的关键。央行仍有利润待上缴,按照过去一个多月的缴付节奏,预计6 月中旬以前流动性仍能维持充裕,资金利率月末或有波动,但幅度有限。央行利润上缴完毕,若没有其他增量,资金利率可能有所回升。

    目前最优策略仍是票息加杠杆,利率维持中性久期,等待更进一步的信号。

    风险提示:货币政策收紧,疫情大幅蔓延,财政发力不及预期