申万宏源策略一周回顾展望:抢跑反转?先做好反弹

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:傅静涛/王胜/黄子函 日期:2022-05-22

本期投资提示:

    一、4 月27 日以来市场反弹,基本盘是超跌反弹。先进制造和低估值顺周期之间跷跷板效应明显,存量博弈下,微观结构好坏对行业强弱有显著影响。

    4 月27 日以来的市场反弹持续性如何 回答这个问题,我们首先提示两个重要的市场特征:(1) 超跌反弹是基本盘、主旋律。各个申万一级行业 4 月27 日以来的涨跌幅与年初至4 月26 日期间的涨跌幅总体负相关,超跌板块近期集中修复,轮涨补涨特征突出。

    (2) 近期稳增长政策密集催化,但稳增长板块表现不佳。先进制造和低估值顺周期之前跷跷板效应明显。特别地,近期地产后周期板块持续跑赢地产股,而逻辑上房地产销售(房地产板块走强的直接驱动力)和竣工改善应该是地产后周期走强的前提条件。这反映出,机构投资者依然更愿意坚守长期赛道持仓,在先进制造反弹期间,低估值顺周期持仓容易被抛弃。所以,仍是存量博弈格局,短期微观结构好坏对行业强弱有显著影响。这种情况下,我们无法确认市场已找到后续向上突破的结构主线。

    二、当前市场对稳增长政策密集催化的预期充分,但对稳增长效果的预期非常低。

    参与稳增长行情,还是要“买预期,卖兑现”,短期市场集中“卖政策催化兑现”,但调整后可以“买政策效果提升预期”,再布局低估值顺周期正当时。

    但展望下一阶段,我们认为,随着疫情改善,能够边际改善的数据验证也会越来越多。同时,政策重点布局制造业和供应链恢复,这将是好消息更多的方向。制造业竞争力是中国经济的基本盘,基本盘稳定,稳增长有效的预期也会回暖。所以,短期顺周期低估值休整后,可以开始“买政策效果提升预期”,后续随着数据验证改善,市场信心恢复逐步兑现收益。这是下一轮“买预期,卖兑现”的线索。

    重点关注的方向是建筑装饰、房地产、建筑材料。

    三、真正值得关注的变化:反弹中孕育的反转预期初现端倪,市场正在抢跑“中强美弱”交易。能抢跑反转的反弹,才是“有效反弹”,但短期就确立“中强美弱”

    是小概率,后续反弹阻力将逐步加大。

    中期乐观预期的线索肯定要密切跟踪,也要看到,短期反弹已演绎到抢跑反转预期的阶段。短期市场涨速可能较快,但此时对于反弹逻辑的推演也要更加严格。

    短期就确立“中强美弱”是小概率:(1) 美国经济走弱信号集中在劳动力市场,后续产出受抑制,高通胀预期可能还有反复。短期隐含通胀率回落,是美债收益率下行的主要来源,这种状态并不稳定。(2) 美国经济初现走弱信号,大国博弈反而可能有阶段性加剧。中国先进制造基本面中期仍面临扰动。(3) 国内基本面真实改善也需要时间。随着反弹深入,中期乐观预期也越来越需要短期线索的验证,后续阻力逐步加大是大概率。

    我们同样期待反转,但反转需要步步为营,先做好5 月反弹!