招商研究一周回顾

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

    宏观组。

    1、国内经济最糟糕的阶段行将结束，稳增长政策加码迹象明显。当前，各部委正在落实中央财经委第11 次会议和4.29 政治局会议精神。存量政策工作实施速度明显加快，专项债发行规模大幅上量、增值税留抵退税加速实施、特定金融机构和专营机构上缴结存利润也快速提升。增量政策工具也逐步推出，如专项再贷款工具、首套房房贷利率下调等。

    2、对于市场而言，央行“稳货币+宽信用”的组合配置，有利于权益市场流动性的改善，对房地产、新老基建，以及建筑建材等板块形成利好。但对债市而言，影响相对复杂：一方面，当前制约经济增速反弹的核心在于企业盈利预期薄弱，制约楼市销量回升的根本在于居民收入预期下滑，问题并非出在融资端，因此LPR 调降对经济的拉动作用并不直接；另一方面，“宽信用”

    政策的加码将对通胀形成助力，短期资金利率持续低于政策利率或引发投机行为的产生，货币政策将加以应对。综合来看，债市短期风险不大，但需关注中长期风险。

    a 策略组。

    1、M2 与社融背离对A 股意味着什么 4 月社融增速回落，疫情冲击下，人民币信贷大幅下滑，其中居民部门贷款全面收缩；企业部门中长期贷款同比大幅少增。相比之下，M2 实现高增，原因有二：1）财政存款投放。央行上缴利润前置，增加财政财力，4 月以来国内实施大规模留抵退税政策，年内已有10371 亿元留抵退税款退至纳税人账户。财政性存款少增，转为企业和居民存款，计入M2；2）去年同期M2 下降，同比增速仅8.1%，是近两年来的最低值，造成低基数，而今年3 月以来，股票市场连续下挫，导致部分投资者将投资资金转向存款。对股票市场来说，社融下滑的悲观预期已经在此前市场下跌中有所反映。当前上海疫情已经出现实质性改善，复产复工也在积极推进。随着疫情缓解，此前积累的国内新开工项目将会逐渐转换为施工高峰；另外，多个城市推出一系列房地产放松政策，央行出重磅政策，下调个人首套住房商贷利率下限，有望带动房地产销售回暖。而大规模的留抵退税对于疫后企业生产经营的恢复将发挥积极作用。在此情况下，A 股有望逐渐走向上行周期起点。

    2、本周化工品多个领域涨幅显著。其中磷化工产业链受益于新能源车产量加速释放和下游磷肥行业需求支撑，磷矿石、黄磷、磷酸一铵等均有较大涨幅；液氨产业链由于多地放氨量下降，装置检修以及尿素订单的增加驱动相关产品价格上涨；此外农化工受益于全球粮价上涨，农化需求高等原因，磷肥、草甘膦、草铵膦等价格景气上行。考虑到上海疫情管控出现积极信号，后续需求端恢复较为乐观，化工板块景气度有望持续。推荐关注进入需求周期价格弹性较大的产品、新兴产业相关新材料领域以及具有全产业链优势的龙头企业。