听!时代的声音!核心资产复盘系列报告之一:2000-2007年:大国奇迹

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:陆灏川/王胜 日期:2022-05-21

本期投资提示:

    没有核心资产的时代,只有时代的核心资产。时任申银万国策略研究院康伟和程洲早在2003 年就已经对核心资产进行了明确的定义。每一家企业,都曾拥有过属于自己的辉煌岁月,站上过属于自己的浪潮之巅。幸者,在其年富力强之时坐上历史的巨轮,滚滚向前;衰者,振臂奔跑,却逃不过被时代无情碾压的命运。本系列报告将从龙头公司的视角,一览中国股市21 世纪以来核心资产的时移世易。

    2000 年:科网梦醒,泡沫破灭。1999 年,纳斯达克科网神话传入A 股,催生出以网络股爆发为标志的519 行情。亿安科技曾在泡沫中成为大陆首支百元股,也终在泡沫破灭后跌落神坛。

    2001 年:中国入世,东方潮起,激活一池春水。2001 年12 月11 日,中国正式加入WTO,开启新一轮经济增长周期,出口成为拉动GDP 的主导力量。以纺织服装、外贸、港口、运输为代表的“入世概念”板块表现亮眼,其中涨幅最高的当属资源密集型行业的港口和海运板块。盐田港地处珠江三角洲腹地,公司集装箱吞吐量在2001-2007 年年均复合增速高达30%,公司股价亦实现翻倍。

    2002-2004 年:多事之秋,犹有金花俏。2003 年,中国经济虽经受“非典”侵扰,但取得的成绩仍比预想中的好。在出口、投资双轮驱动下,经济走向“过热”。在这段典型的重工业、重投资时期,“五朵金花”成为股市的核心资产。同时,QFII 资金的入市带动了价值投资理念的盛行。以钢铁、石化、汽车、电力、银行五大板块龙头为代表的大盘蓝筹股在2003 年初成为股市一道亮丽的风景线。

    其中钢铁股以宝钢股份(申万孙占军,2002)为首,汽车股以长安汽车和上汽集团为代表,石化股则以扬子石化和中国石化领涨,电力则是以华能国际(申万曹燕萍,2001)和长江电力(申万张媚钗2004)为先锋,银行则是由招商银行(申万励雅敏,2003)领涨。2004 年“五朵金花”的基本面出现明显分化:钢铁因受宏观调控股价出现回调,汽车出现增收不增利现象,而电力股则在“电荒”中毛利暴增,石化公司得益于油价上涨,利润年年创出新高。个股上。海螺水泥(申万程洲,2002;申万杨明,2003)、京东方A、万华化学(申万黄小坚,2001;申万郑治国,2003)和上海机场(申万朱安平,2003;申万唐倩,2003;申万李树荣,2004)等龙头迈出了成长历程中的一大步,录得亮眼涨幅。

    2005-2007 年:千帆过尽,万木逢春。2005 年中国股市经历了998 的历史性大底,而银行板块全年却逆势上涨21%,成为夜空中最亮的星。在2003 年的大型商业银行股份制改革后,银行不良率大幅降低,成为新兴的成长股。以龙头招商银行为例,公司净利润在2005-07 年间实现年均翻倍,股价上涨超8 倍。2005-07 年同样也是房地产高速发展的黄金时代,在第二轮婴儿潮、城镇化加速、汇改后人民币升值的背景下,即便政府从04 年起密集出台调控政策,但依旧难挡房价飙升之势。短短三年内,申万房地产指数累计上涨550%,地产龙头万科(申万陈昱新,2003;申万殷姿、江征雁,2007)更是累计上涨超11 倍。地产周期孕育了苏宁电器这一家电连锁之王(申万金泽斐,2006),家电行业也产能出清后诞生格力、美的(申万付娟,2006)和海尔“家电三雄”。另一值得关注的是拥有典型后周期属性的食品饮料。经济高速增长、居民收入加速上升,白酒进入了量价齐升的“黄金十年”。

    贵州茅台(申万童驯、韩威俊,2007)在2005-06 年间完成对五粮液的逆袭,摘得“国酒”桂冠。

    复盘2000-2007 年,我们看到了一场由需求驱动的周期牛。在数字化+双碳的时代基调下,申万宏源策略在2021 年提出“芯片就是04 年的钢铁,光伏就是04 年的煤炭”,硬核科技的时代已然到来。