专精特新行业深度系列报告之三：助听器行业：趋势性拐点显现 本土品牌迎机会

本期投资提示：

    助听器为多学科融合产品，技术优势+渠道构筑壁垒。助听器主要是用来补足听力损失所造成的缺陷，以提高其与人会话交流能力的医疗器械，其细分品类较多，不同患者可根据自身需求选择适合的产品。我们认为助听器的核心竞争壁垒来自硬件+软件的综合性优势，硬件的参数以及算法的优劣极大程度的决定了助听器性能的好坏，以及患者的使用满意程度。目前中、高端的助听器品牌均以具备主流算法的研发能力，主要的区别来自于芯片的自主可控、算法的能力与先进性，以及下游渠道和产业链的整合能力。

    上游元器件国产化率苗头初显，下游格局改变或带来利润再分配。助听器上游元器件主要为芯片、换能器、电池和其他元器件组成，其中电池、外壳等器件已具备较高的国产化程度，而芯片仍基本依赖于海外厂商进口；目前我国已出现一部分芯片厂商完成了中低端级助听器芯片的商业化，但在高端产品领域仍与海外有一定差距。助听器下游主要为助听器的流通及服务环节，目前以听力验配中心为主；助听器是一个强验配、强体验型的行业，因此目前听力服务机构占据了产业链主要的价值构成，未来我们认为随着技术发展、渠道变革，助听器的价值链有望重塑，上游及品牌端的价值将逐步显现。

    助听器行业空间潜力巨大，技术和政策驱动行业扩容。截止2020 年，全球助听器行业规模为65 亿美元，我国助听器行业规模为60 亿元，此前助听器行业规模主要受到价格、获取渠道、佩戴美观度等因素影响。我们认为未来驱动因素主要来自听损人群的增长和渗透率的提升：1）听损人群的增长：老龄化、年轻人生活习惯的改变、以及生存环境的污染都可能导致听损人群数量显著增长；2）渗透率的提升：我国（<5%）乃至全球（17%）助听器的渗透率仍然处于较低水平，我们认为未来随着技术迭代、OTC 市场开放、政策补助推动等因素有望推动行业增长。

    五大听力集团引领行业发展，本土企业陆续入局。现今全球及我国市场来说，五大听力集团均处于垄断的地位。长期以来海外龙头凭借其持续的创新能力带来的技术壁垒与先发优势，以及外延并购带来的优势互补、产业链整合效应，占据了大部分的市场份额，我国本土品牌助听器与其相比仍然具有明显的代际差距。但我国拥有全球最大的助听器潜在市场，上世纪80-90 年代五大听力集团陆续进入我国市场，推动了我国助听器行业的发展，目前在我国除海外龙头品牌外，已初步培育出一批具有自主创新和研发能力，一定品牌知名度的本土品牌，未来我们认为其有望寻求差异化的竞争策略，逐步建立自身的竞争优势。

    投资分析意见：行业趋势性拐点显现，技术迭代+市场扩充+渠道变革带来本土品牌的突破机会。综上，纵观我国助听器行业的发展，我们认为一些趋势性的拐点已经开始显现： 1）助听器产业集群出现，未来核心器件国产化带来的降本空间，增加本土品牌的核心竞争力；2）新市场机遇，本土助听器可依靠自身优势，定位中轻度患者、发力OTC 市场；3）技术革命催生渠道拓展，人工智能等技术的发展有望替代传统线下验配，本土品牌有望利用电商等渠道蓬勃发展。未来随着技术、政策端的不断发力，我们相信我国助听器有望逐步走出规模小、研发弱的困境，力争在国际市场占领一席之地。推荐关注锦好医疗、可孚医疗、综艺股份、天健股份等。

    风险提示：政策推行、OTC 助听器市场发展不及预期，上游芯片等核心部件国产替代进度不及预期