银行：LPR下调支持地产 托底经济 利好估值

　　事件：

    　　5 月20 日，5 月LPR 公布：其中1 年期为3.7%，环比上月持平；5 年期LPR 为4.45%，环比上月下降15bps。

    　　简评：

    　　1、五年期LPR 调整主要原因在于针对性托底房地产市场，强化稳增长预期利好银行估值，同时其他贷款定价中枢维持不变。

    　　房地产市场4 月数据依然低迷。4 月房地产市场受购房意愿持续较弱影响，商品房单月销售面积同比下降39%，降幅较3 月扩大21.3 个百分点，增速已经连续9 个月为负，并创本轮下行周期的增速新低。同时，房企融资也受部分问题房企影响，投资和开工情况较弱，4 月单月投资增速为-10.1%，降幅较3 月扩大7.7pct，新开工跌幅也扩大至-44.2%。

    　　5 月LPR 出现针对性调整，主要目的在于托底房地产市场。

    　　央行于本月15 日将首套房按揭利率下限降低20bps，和本次5 年期LPR 调整15bps，均是托底房地产的针对性政策，针对性利率调整一步到位，符合监管激发地产消费的政策目标，从而提升商品房销售，带动房企资金面的改善和开工率的回升，进而托底整体经济增速。

    　　贷款定价中枢不会出现整体性下移。本次5 年期虽然调整，但是1 年期LPR 保持不变，主要因为本次政策导向并不在于整体性下调利率，银行大多数贷款投放，尤其是边际上最敏感的企业经营性贷款，大多参考一年期LPR，5 月LPR 调整对此类贷款定价不存在负面影响，除按揭贷款之外的其他贷款定价中枢不会出现整体性下移。

    　　定量测算下，1 月和5 月五年期LPR 调整对2023 年上市银行息差负面影响为3.13bps。我们假设2022 年上市银行按揭增量按过去三年增量均值计算，且按揭贷款重定价均在年初执行。则2023 年初按揭贷款根据重定价利率将下调20bps，其中5 月下调15bps 对息差负面影响为2.35bps，1 月下调5bps 对息差负面影响为0.78bps，合计负面影响为3.13bps。

    　　息差不是当前银行主要矛盾，地产和经济预期改善有利于提升银行估值。虽然5 年期LPR 下调影响了按揭利率和净息差，但影响幅度较小。同时，提醒投资者注意的是，当前银行股的主要矛盾点并不在于净息差的变动，而是经济预期的分歧对于估值的影响。5 年期LPR 下调从宏观看有利于托底地产市场稳定经济，从政策看再一次确认了稳增长政策的强有力调控不动摇，从行业看有利于缓解房地产业的不良生成压力，资产质量和经济预期的稳定向好最终将带动银行估值提升。

    　　2、板块观点及推荐组合

    　　今年以来一系列宽信用、稳增长政策出台，彰显了监管对于稳定宏观经济、保持GDP 合理增长水平的决心和执行力。从一季报情况来看优质上市银行，尤其是重点区域的城农商行，业绩增速更加突出，资产质量更加扎实，未来业绩高增的确定性更强。

    　　对于银行股，我们推荐3 条主线投资逻辑：

    　　（1）最明确的高景气银行，就是我们一直强调的今年银行板块核心主线逻辑——重点区域的优质城农商行。

    　　在稳增长政策发力与信贷需求巨大结构化差异的背景下，这类银行景气度高且确定性强。首推组合：成都银行、宁波银行、杭州银行、南京银行、江苏银行等。

    　　（2）密切关注国有大行不良清理彻底、业绩趋势再上台阶的潜在机会，首推邮储银行。

    　　（3）继续推荐存在明显能力溢价的兴业银行、平安银行、招商银行。

    　　3、风险提示：宏观经济加速下行，引发银行不良风险。