思特威(688213)新股分析:安防与机器视觉CIS龙头 切入汽车及智能手机领域

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/王恬 日期:2022-05-20

思特威是国内CMOS 图像传感器领先厂商,在安防/机器视觉领域龙头地位稳固,其产品广泛应用于大华股份、大疆创新等品牌终端产品中,公司在汽车电子、智能手机领域已有技术积淀和市场突破,有望成为第二增长点。

    思特威是安防/机器视觉领域CMOS图像传感器领先厂商。公司成立于2017年,聚焦高性能CMOS 图像传感器芯片业务,2021 年前三季度安防监控、机器视觉、汽车电子、智能手机产品的收入占比分别为72.82%、15.65%、3.45%、8.08%。公司安防监控CIS 出货量位居全球第一,新型机器视觉CIS 出货量位居行业前列,在汽车、智能手机领域仍处于市场拓展初期。受益于下游应用领域扩大、大客户份额提升,2018-2021 年公司营收从3.2 亿元增长到26.9 亿元,CAGR+102.3%;净利润从-1.7 亿元增长到3.98 亿元。受疫情、研发费用等因素影响,2022Q1 业绩下滑明显,2022 Q1 营业收入为 4.38 亿元,同比减少18.99%;归属于母公司的净利润为 1411 万元,同比减少 79.44%;扣非归母净利润为 818.02 万元,同比减少 87.96%。

    安防/机器视觉CIS:龙头地位稳固,中高端占比持续提升。安防建设渗透率与视频监控系统的复杂度提升,带动2020-2025 年安防监控CIS 市场规模从8.7 亿美元增长至20.1 亿美元,CAGR+18.2%。5G和AI 技术则驱动新兴机器视觉CIS市场规模从6000 万颗增长至3.92 亿颗,CAGR+35.7%。公司在全球安防类CIS处领先地位,2020 年出货量1.46 亿颗,位居全球第一;在新兴机器视觉领域全局快门产品中,2020 年公司出货量2.5 千万颗,位居行业前列。安防领域产品覆盖低中高端全系列,中高端收入占比快速提升;机器视觉领域定位高端和超高端,终端产品覆盖无人机、扫地机器人、电子词典笔等众多新兴领域,并打破索尼在智慧交通领域的长期垄断。

    汽车电子/智能手机CIS:已有技术积淀和市场突破,多个在研项目加速研发和行业布局拓展。汽车、智能手机是CIS 两大增量市场。汽车智能化趋势驱动汽车CIS 市场规模从20.2 亿美元增长至53.3 亿美元,CAGR +21.4%,汽车CIS 与安防CIS 的多项技术有共同之处,公司汽车CIS 产品在夜视性能、高动态范围、LED 闪烁抑制等性能指标具备优势,已经有两款产品通过了车规级认证,并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货,预计公司前装客户将不断扩展。在智能手机领域,虽然手机光学创新有所放缓,但依然是CIS 市场占比最大的下游,2021 Q1 起公司已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机ODM 厂商,预计未来品牌大客户将逐步导入。

    募投项目全方位提升CIS 研发水平和测试能力。公司本次首次公开发行股票拟募集资金28.2 亿元,实际募集资金12.6 亿元,扣除发行费用后将投资于“研发中心设备与系统建设项目”、“思特威(昆山)电子科技有限公司图像传感器芯片测试项目”和“CMOS 图像传感器芯片升级及产业化项目”三大项目。其中,一、三项聚焦于加大车用、安防与机器视觉CIS 研发投入实现产品技术升级,第二项拟通过自建测试厂房提高产品终能力。

    投资建议:尽管公司短期业绩面临疫情防控、下游景气度波动等不确定性,但考虑到公司在安防及机器视觉CIS 领域稳固的龙头地位,在汽车及智能手机CIS 领域广阔的成长空间,我们预计公司2021-2023 年总收入26.89、37.00、49.16 亿元,归母净利润为3.98、4.42、6.37 亿元。公司本次发行股本4001 万股,发行后总股本为4.0001 亿股,2021-2023 年考虑发行股本摊薄的EPS 为1.00、1.10、1.59 元。新股发行价31.51 元对应我们2021-2023 年盈利预测的PE 为31.6/28.5/19.8 倍。上市后建议关注。

    风险提示:下游需求下滑的风险,应用领域拓展速度不及预期的风险,国内外新冠疫情的风险,募投项目实施的风险,市场竞争的风险。