光伏行业2021年报暨2022年一季报总结:光伏行业维持高景气 各板块分化显著

类别:行业 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:段小虎 日期:2022-05-19

核心观点

    光伏板块2021 年&2022 年Q1 概览:行业实现“量”“价”齐升,维持高景气。1)量:国内方面,2021 年,光伏新增装机量创历史新高,达54.88GW,同比+13.86%,分布式光伏新增装机占比首次超过集中式光伏电站新增装机占比。2022 年Q1,光伏新增装机量高达13.21GW,同比+147.84%,分布式光伏新增装机占比高达67%,行业淡季不淡。海外方面,2021 年组件出口同比+35.37%,2022 年Q1 组件出口同比+111.36%,主要系印度和欧洲终端需求异常旺盛;2)价:2021 年硅料供不应求推涨全产业链价格,硅料/硅片/电池片/组件价格分别同比+171.29%/+46.07%/+11.22% /+10.47%;2022 年Q1 硅料供给仍显不足,持续推涨产业链价格,硅料/硅片/电池片/组件价格分别平均+7.33% /+3.91% /+1.79% /+0.53%。

    光伏板块2021 年报解读:整体营收、业绩高增长,盈利能力提升,各板块表现分化。1)整体:2021 年板块实现营收5962.98 亿元,同比+44.54%;实现归母净利润696.15 亿元,同比+75.79%;毛利率为23.97%,同比+0.59pct;期间费用率为10.63%,同比-1.54pct,净利率为12.06%,同比+2.21pct;2)分环节:a)主产业链:硅料一枝独秀,毛利率高达64.13%,同比+33.97pct,攫取产业链大部分利润;硅片价格传导能力强,盈利能力维持高位;电池片盈利能力触底,毛利率为7.52%,同比-7.00pct;组件盈利能力承压,毛利率为13.66%,同比-4.59pct;b)辅材产业链:碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜在原材料涨价压力下毛利率下滑;逆变器在汇率、海运运费及原材料涨价影响下,毛利率下滑;c)设备端:在硅料、硅片、电池片、组件加速扩产下,设备需求旺盛。行业竞争加剧导致盈利能力下滑,掌握大尺寸新品和N 型电池技术企业盈利能力向好。2021 年末合同负债大幅提升,印证在手订单充足,助力后续业绩增长。

    光伏板块2022 年一季报解读:整体营收、业绩增速亮眼,部分环节盈利能力环比改善。1)整体:2022 年Q1 板块实现营收1716.79 亿元,环比+4.40%,同比+73.64%;实现归母净利润208.96 亿元,环比+69.05%,同比+111.59%;毛利率为22.52%,环比+2.09pct,同比+0.19pct;期间费用率为8.37%,环比-1.78pct,同比-2.36pct;净利率为12.74%,环比+5.12pct,同比+2.40pct;2)分环节:a)主产业链:硅料仍强势,盈利能力维持高位;硅片价格传导能力仍良好;电池片及组件盈利能力环比修复;b)辅材产业链:碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜仍受制于原材料涨价,毛利率持续下滑;逆变器盈利能力环比大幅改善,主要系2021 年Q4 部分公司对逆变器价格调涨开始显现;c)设备端:下游持续扩产推动设备需求,盈利能力仍小幅下滑。2022 年Q1 末,设备厂合同负债同比高增长,印证了在手订单充足,反映了设备下游环节生产需求旺盛,行业维持高景气度。

    投资建议

    供需格局紧俏,盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源;组件一体化龙头隆基股份、天合光能、晶澳科技;光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威;受益于双玻渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能;供需相对紧俏的EVA 胶膜龙头福斯特、海优新材;受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。

    风险提示

    光伏装机需求不及预期;政策推进不及预期。