固收点评:福莱转债:光伏玻璃龙头企业

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/陈伯铭 日期:2022-05-19

事件

    福莱转债(113059.SH)于2022 年5 月20 日开始网上申购:总发行规模为40.00 亿元,19.45 亿元用于年产75 万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目,6.58 亿元用于分布式光伏电站建设项目,1.97 亿元用于年产1,500 万平方米太阳能光伏超白玻璃技术改造项目,剩余12.00亿元用于补充流动资金项目。

    当前债底估值为92.58 元,YTM 为2.71%。福莱转债存续期为6年,联合评级为AA/AA,票面面值为100 元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期利息),以6 年AA 中债企业债到期收益率4.0643%(2022/5/18)计算,纯债价值为92.58 元,纯债对应的YTM 为2.71%,债底保护尚可。

    当前转换平价为102.41 元,平价溢价率为-2.36%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2022 年11 月28 日至2028 年5 月19 日。初始转股价43.39 元/股,正股福莱特5 月18 日的收盘价为45.00 元,对应的转换平价为102.41 元,平价溢价率为-2.36%。

    转债条款中规中矩,总股本稀释率为25.43%。下修条款为“15/30、90%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价43.49 元计算,转债发行40.00 亿对总股本和流通盘的稀释率分别为4.07%和5.10%,对股本造成的摊薄压力较小。

    我们预计福莱转债上市首日价格在136.10~140.29 元之间,我们预计中签率为0.0091%。综合可比标的和实证结果,考虑到福莱转债的债底保护性尚可,评级和规模吸引力较高,我们预计上市首日转股溢价率在30%左右,对应的上市价格在136.10~140.29 元区间。我们预计网上中签率为0.0091%,建议积极申购。

    观点

    福莱特是光伏玻璃龙头企业。公司成立于1998 年,主要从事各种玻璃产品的生产和销售,包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃。2006 年率先打破国外巨头技术垄断,成为国内第一家取得瑞士SPF认证的光伏玻璃企业。公司2015 年公司在香港联交所主板上市,2019年公司在上交所主板上市,实现A+H 两地上市。

    公司营收和利润高速增长。公司2019-2021 营业收入增速分别为56.89%、30.24%和39.18%,2018-2021 年复合增速为41.68%。与此同时,归母净利润也随之增长,2019-2021 归母净利润增速分别为76.09%、127.09%和30.15%,2018-2021 年复合增速为73.30%。

    公司营业收入构成较为稳定,光伏玻璃为主要收入来源。2017-2021,公司光伏玻璃营业收入占比65%以上,2021 年占比达到71.22%。

    光伏玻璃是公司营业收入的主要来源,营业收入构成较为稳定。

    公司销售净利率和毛利率保持高位,三费费用率呈下降趋势。2019-2021 年,公司销售净利率分别为14.92%、26.02%和24.33%,销售毛利率分别为31.56%、46.54%和35.50%。虽有所波动,但保持高位。三费费用率总体呈下降趋势,其中销售费用率下降明显。

    风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。