中伟股份(300919):加码镍冶炼产能布局 一体化比例提升带动盈利逐季恢复

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2022-05-19

投资要点

    事件:中伟香港子公司兴全、兴球、兴新分别与RIGQUEZA 签署《红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4 万吨(印尼)项目合资协议》,由3 个中伟香港子公司分别与RIGQUEZA 组建合资公司,其中中伟香港子公司持股70%,RIGQUEZA 持股30%,拟分别投资4.2 亿元在IWIP 内投资建设红土镍矿冶炼年产高冰镍4 万金吨产能,合计投资12.6 亿美元,建设12 万吨火法冶炼产能。

    加码镍冶炼产能布局,有效提升公司成本竞争力,成为公司业绩新驱动力。公司本次与青山合作建设12 万吨火法镍冶炼产能,产能规划庞大,单吨投资1.05 万美元/金吨,较此前1.1 万美元/金吨左右投资略降,按照保守镍价测算,我们预计达产后有望贡献25 亿左右归母净利润,成为公司新业绩驱动力。公司现有镍冶炼一期2 万吨项目进展顺利,公司预计2022 年Q3 逐步建成投产,且二期项目同步展开,我们预计二期4万吨于2023 年Q1 投产,2023 年将具备6 万吨镍冶炼产能(权益4.2 万吨),预计贡献新业绩增量。此外公司加深一体化布局,公司现有镍冶炼产能18 万吨,可保证37.5 万吨+前驱体需求,将在保障公司主要原材料的供应安全的同时,有效降低综合生产成本,提高产品盈利能力,增强公司竞争优势。

    21Q4-22Q1 液碱涨价影响部分利润,预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复,公司全年量利齐升。我们预计公司2022 年Q1 出货5 万吨左右,我们预计2022 年Q2 出货环比增10%+,随着新增产能释放,全年我们预计出货25-30 万吨,同增60%;盈利方面,受液碱成本上涨影响,22Q1 单吨扣非净利润约0.41 万元/吨左右,较2021 年Q4 的0.22万元/吨明显恢复,但因2022 年Q1 液碱价格处于高位,我们预计减少公司单吨扣非净利润0.2 万元/吨左右。目前液碱价格仍处于上涨通道,但2022 年Q2 高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产,硫酸镍自供比例有望从20%左右提升至30%左右,对应成本降低500-1000 元/吨左右,有望有效对冲部分成本上涨,带动Q2 单吨利润环比提升5000 元/吨左右,全年看,公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%,将进一步驱动公司盈利逐渐恢复,我们预计全年公司单吨净利有望提升至0.6 万元/吨,同比增长35%,公司全年量利齐升。

    盈利预测与投资评级:考虑液碱价格波动及镍价上涨影响,我们调整公司2022-2024 年归母净利润至18/33.51/45.47 亿元( 原预期18.59/30.80/43.21 亿元),同比增长92%/86%/36%,对应PE 37x/20x/14x,给予2022 年45xPE,目标价132.8 元,维持“买入”评级。

    风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动。