固收点评：地方政府债或将于5、6月迎来供给高峰

　　事件

    　　2022 年4 月12 日财政部再次强调专项债券发行进度要求，提出“对2021 年12 月提前下达的额度，力争在今年5 月底前发行完毕。对2022年3 月底分配下达的额度，尽快启动发行并在今年9 月底前全部发行完毕。”此外，据21 世纪经济报报道，“五一假期期间监管部门紧急通知地方，要求地方进一步加快专项债发行节奏，2022 年新增专项债券须于6 月底前基本发完”。

    　　观点

    　　2022 年4 月新增一般债及专项债发行节奏放缓，再融资债发行环比回升，总体发行规模较一季度显著下降：截至2022 年4 月底，今年已发行新增一般债2,891 亿元、新增专项债14,019 亿元及再融资债4,179 亿元，其中1-3 月新增专项债平均发行规模达4,327 亿元，而4 月新增专项债发行节奏放缓，仅发行1,038 亿元；1-3 月新增一般债平均发行规模达约900 亿元，4 月仅发行170 亿元，发行节奏亦减缓；4 月发行再融资债1,634 亿元，较上月环比增加30%。分区域来看，新增专项债发行规模最大的区域为河南省，达448 亿元，占比43%，资金投向包括棚改、城乡发展及社会事业方向；再融资债发行规模最大的区域为北京市，共计422 亿元，占比26%；新增一般债发行规模最大的区域为黑龙江省，约98 亿元，占比过半。总体来看，2022 年4 月地方政府债发行规模较一季度各月份显著下降，我们预计供给压力将集中于上半年末，即2022 年5、6 月份，与2022 年1 月18 日发布报告《从2022 年一季度新增地方专项债发行计划看全年发行节奏、额度分配和资金投向》作出的发行节奏预测一致。

    　　新增专项债须于6 月底前基本发完，5、6 月或将出现发行高峰：根据各地方政府已公布的新增专项债发行计划来看，截至5 月16 日，5 月已披露发行计划的全国27 个省、直辖市及计划单列市计划发行新增专项债3,560 亿元，6 月计划发行1,106 亿元，合计4,666 亿元。鉴于6 月底前须基本完成2022 年新增专项债发行工作，按照3.65 万亿的发行额度测算，截至5 月16 日，全国已完成发行任务43.27%，则新增专项债待发行剩余额度约2 万亿元将安排在5、6 月份分别发行，因此我们预计2022 年5、6 月新增专项债发行规模平均或超万亿，分别达1.01 万亿元及1.23 万亿元。若剔除因可能用于补充中小银行资本金而导致发行时间不确定的专项债额度，按照3.65 万亿发行额度的95%测算，5、6 月新增专项债发行规模亦可分别达0.96 万亿元及1.17 万亿元。进一步叠加新增一般债及再融资债按照历史发行节奏测算的结果，我们预计地方政府债或将于5、6 月份迎来发行高峰，平均发行规模或可达1.6 万亿元，供给压力凸显。需要注意的是，由于新增专项债发行增速预计大幅提升，因此其余利率债发行或将面临适当调控，发行规模或有所减少以避免发行过于集中造成资金面震荡，但总体来看5、6 月地方债供给压力较大的预判不改。同时，基于政策靠前发力、地方政府债发行放量、供给加大的判断，我们预计短期内利率或将呈现震荡上行的趋势，但由于当前经济环境整体存在下行压力，基本面偏弱，拉动经济的有效手段尚未发力，市场态度或仍偏谨慎乐观，因此我们预计利率上行幅度有限。

    　　风险提示：1）地方债发行节奏不及预期：新增专项债获批速度不及预期，项目储备或不足，影响专项债发行节奏；2）货币宽松政策不及预期：央行资金投放政策或影响地方债发行；3）经济恢复超预期：疫情恢复对于消费、投资的缓和超预期。